整体经营情况企稳，期待新领域催化

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1系统设备三旺通信（688618.SH）增持-A(维持)整体经营情况企稳，期待新领域催化2025 年 9 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 19 日收盘价（元）：26.39总股本（亿股）：1.10流通股本（亿股）：1.10流通市值（亿元）：29.04基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：7.80每股资本公积（元）：3.84每股未分配利润（元）：2.63资料来源：最闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：公司发布 2025 半年度报告。2025H1，公司实现营收 1.72 亿元，同比+10.05%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比-36.72%；扣非后归母净利润为 0.11亿元，同比-30.69%。单二季度来看，公司实现营收 0.91 亿元，同环比分别增长 12.89%、13.03%；归母净利润实现 0.08 亿元，同环比分别-18.36%、+1.07%。事件点评：公司主要业务板块企稳回升，有望迎来收入拐点。分应用场景来看，2025H1，公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 8909.77 万元、3151.15 万元、2412.26 万元、785.15 万元、1951.76 万元，同比分别+8.4%、+3.4%、+64.6%、-16.8%、-0.5%。智慧能源主要由传统电力项目、新能源项目需求带动；智能制造行业受益于智能仓储、智能物流等增量空间较大的行业。产品结构上，公司工业交换产品、工业网关及无线产品、其他产品，分别实现营业收入 13183.43 万元、3110.22万元、916.45 万元，分别同比+6.4%、+11.9%、+96.3%。继续加大投入，稳固核心竞争壁垒。2025H1，销售、管理、研发费用分别为 3454.24、1841.74、4404.76 万元，同比分别+10.11%、-9.16%、+31.67%。销售方面，公司持续加强团队建设、市场布局及研发投入力度，加大海外市场布局，解决方案相关产品占比增加，客户由设备商、集成商转向业主、集团公司，随着后续产品导入，相关费用有望企稳。研发方面，公司持续保持前沿技术高投入，重点攻克 TSN、边缘计算、AI 等技术，公司 TSN 网络整体解决方案不断完善，产品处于国内领先水平。我们认为，公司高研发带来了坚实的技术壁垒，为创新提供强大动力，同时持续深化由单一通信产品提供商向场景化软硬件产品解决方案提供商和工业互联网平台提供商的转型升级，大量新产品已经进入送样验证阶段，未来或将放量，同时公司边缘网关与 AI 融合可实现对海量数据的理解和推理，有望提高产品对各行业的深度适配能力，受益于各行业的 AI 化浪潮。四大领域仍保持竞争优势，垂直方向挖掘新需求。智慧能源受益于无人化、自动化、数值化、智能化进程，国内智能煤矿建设仍然处在初级示范引领阶段、智能矿井比重不足 20%，仍有较大的增长空间。公司已在传统电力领域实现新产品全面覆盖，新能源领域的数字化市场已经初具规模，从终端应用往中游延展，继续扩大业务领域。智慧城市有望乘智能网联东风，低速无人驾驶、无人公交车等领域已批量供货，并在车载确定性网络、车载多域公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2控制器、车载网关等方面投入开发。智慧交通领域，预计 2026 年我国高速公路智能化行业市场规模将突破 1,200 亿元，年化增长率约为 13%，形成“政府引导、市场主导”的良性循环。公司拥有全系列的城市轨道交通通信系统解决方案，从传统的设备供应商，转为联合生态打造系统级解决方案提供商，市场竞争力与品牌影响力有望持续提升。智能制造经验丰富，行业知名度不断提高，并联合智能制造生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，为业主及集成商提供交钥匙工程。有望持续受益于数字化转型红利。我们认为，公司持续深耕解决方案类业务的技术研发与服务优化，经实战打磨，在系统集成、定制化开发等关键环节实现技术突破，业务成熟度取得显著提升，聚焦中高端市场，短期内经营有所承压，但有利于保持长期竞争力，同时公司把握 AI、机器人、低空行业机遇，通过开发新客户以及方案集成有望打开新的增长点。盈利预测、估值分析和投资建议：短期由于公司销售及研发费用投入持续增加，利润方面仍有所承压，但我们认为公司在智慧能源领域仍保持龙头地位，煤矿智能化、智能网联等领域仍具有较高景气度，公司前期投入有望在未来取得积极成果，估值有望受到制造业、新能源、车路云等稳增长政策的催化。预计公司 2025-2027 年归母净利润 0.44/0.78/1.41 亿元，同比增长34.7%/77.5%/80.0%；对应 EPS 为 0.40/0.71/1.28 元，2025 年 09 月 19 日收盘价对应 PE 分别为 65.9/37.1/20.6 倍，维持“增持-A”评级。风险提示：工业物联网 HaaS 项目落地节奏不及预期导致营收大幅下滑；车路云项目进展不及预期导致通信产品增长不及预期；轨交新型号项目交付不及预期导致智慧交通收入下滑；中低端产品线市场竞争激烈导致综合毛利率下滑。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)439357411535660YoY(%)30.9-18.815.230.223.4净利润(百万元)109334478141YoY(%)13.8-70.034.777.580.0毛利率(%)56.960.558.057.557.0EPS(摊薄/元)0.990.300.400.711.28ROE(%)12.23.84.98.012.6P/E(倍)26.688.765.937.120.6P/B(倍)3.33.43.23.02.6净利率(%)24.99.210.814.721.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8427368869741119营业收入439357411535660现金136297206241264营业成本189141173227284应收票据及应收账款231231226220330营业税金及附加45567预付账款42649营业费用5662728089存货9899104164170管理费用3148515953其他流动资产372107344346345研发费用6173789199非流动资产238268254265268财务费用1245-1长期投资234444资产减值损失-7-25-16-20-18固定资产174184197204205公允价值变动收益2-2-0-1-1无形资产1917182122投资净收益614111312其他非流动资产226235363