燕麦龙头业绩高增，成本红利持续释放

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1休闲食品西麦食品（002956.SZ）增持-A(首次)燕麦龙头业绩高增，成本红利持续释放2025 年 9 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 19 日收盘价（元）：21.39年内最高/最低（元）：25.34/10.64流通A股/总股本（亿）：2.23/2.23流通 A 股市值（亿）：47.75总市值（亿）：47.75基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.37摊薄每股收益(元)：0.37每股净资产(元)：6.83净资产收益率(%)：5.35资料来源：最闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述公司 2025 年上半年实现营收 11.49 亿元，同比增长 18.1%；Q2 营收 4.93亿元，同比增长 21.0%。公司归母净利润 0.81 亿元，同比增长 22.5%。Q2净利润实现 0.27 亿元，同比增长 25.2%。事件点评复合燕麦驱动增长，品类结构优化。复合燕麦作为核心增长引擎，H1其营收占比达 48.4%，实现 5.56 亿元的收入，同比增长 27.6%；其毛利率达到 48.8%，同比增加 2.3 个百分点。该品类主要受益于燕麦+系列大单品的放量。同期纯燕麦片实现 4.21 亿元的收入，同比增长 13.2%。冷食燕麦片表现超预期，行业出清后进行恢复性增长，H1 其收入达到 0.86 亿元，同比增长27.2%。线下渠道拓展合作，新零售积极贡献。公司在南方大区营收实现 6.83亿元，同比增长 20.1%，北方大区营收实现 4.27 亿元，同比增长 13.3%。与永辉、沃尔玛等商超建立深度合作的同时，零食量贩渠道的助力和山姆会员店的新品入驻有效提升公司销量。成本红利释放，毛利率改善。公司 H1 毛利率 43.6%，同比增加 1.1 个百分点；Q2 毛利率 43.5%，同比增加 2.6 个百分点。主要源于澳洲燕麦采购成本锁价的下降，及高毛利复合燕麦占比的提升。公司 H1 净利率为 7.1%，同比增加 0.3 个百分点，政府补贴减少使 Q2 扣非净利率下滑。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/1.00/1.25，对应公司 9 月 19日收盘价 21.39 元，2025-2027 年 PE分别为 27.3/21.4/17.2。2025-2027 年营收分别实现 22.90 亿/27.41 亿/33.09 亿，同比增长 20.8%/19.7%/20.7%，其燕麦单品爆发式增长，成本红利释放，同时公司多方位合作渠道，进军大健康业务，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示宏观经济恢复不及预期；远期原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5781,8962,2902,7413,309YoY(%)18.920.220.819.720.7净利润(百万元)115133175223278YoY(%)6.115.431.327.424.8毛利率(%)44.541.342.843.143.5EPS(摊薄/元)0.520.600.781.001.25ROE(%)7.98.710.812.614.1P/E(倍)41.435.927.321.417.2P/B(倍)3.33.23.02.72.4净利率(%)7.37.07.68.18.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产14081238150815931867营业收入15781896229027413309现金526269348340552营业成本8751112131015611871应收票据及应收账款70110130150178营业税金及附加1417212530预付账款57626690101营业费用497530630740893存货246281308394461管理费用93115138165200其他流动资产508516656619575研发费用79101313非流动资产6039538749811123财务费用-12-7033长期投资00000资产减值损失-2-1-1-2-2固定资产368514623728847公允价值变动收益116888无形资产4240434650投资净收益46234其他非流动资产193399208207227营业利润136157206263328资产总计20102191238125742990营业外收入02111流动负债5406357547931007营业外支出12111短期借款75129108110106利润总额135157206263327应付票据及应付账款267319443436614所得税2024314049其他流动负债198187202247287税后利润115133175223278非流动负债1124141513少数股东损益0-0-0-0-0长期借款06420归属母公司净利润115133175223278其他非流动负债1118111313EBITDA159200256328404负债合计5516597688081020少数股东权益017171717主要财务比率股本223223223223223会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积682675675675675成长能力留存收益583647708781875营业收入(%)18.920.220.819.720.7归属母公司股东权益14591515159617481953营业利润(%)10.215.830.927.624.6负债和股东权益20102191238125742990归属于母公司净利润(%)6.115.431.327.424.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)44.541.342.843.143.5会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)7.37.07.68.18.4经营活动现金流120170346177452ROE(%)7.98.710.812.614.1净利润115133175223278ROIC(%)6.88.010.111.913.4折旧摊销3543526676偿债能力财务费用-12-7033资产负债率(%)27.430.132.231.434.1投资损失-4-6-2-3-4流动比率2.61.92.02.01.9营运资金变动2-36130-104106速动比率1.91.31.41.31.2其他经营现金流-1744-9-7-8营运能力投资活动现金流98-376-141-115-158总资产周转率0.80.91.01.