二季度收入环比大幅增长，高端产品上量利好盈利能力

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设新易盛（300502.SZ）买入-A(维持)二季度收入环比大幅增长，高端产品上量利好盈利能力2025 年 9 月 19 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 18 日收盘价（元）：345.51年内最高/最低（元）：401.10/65.64流通A股/总股本（亿）：8.85/9.94流通 A 股市值（亿）：3,059.12总市值（亿）：3,434.27基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：3.97摊薄每股收益(元)：3.97每股净资产(元)：12.19净资产收益率(%)：32.60资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报。上半年，公司实现营收 104.4 亿元，同比增长282.6%；实现归母净利润 39.4 亿元，同比增长 355.7%。25Q2，公司实现营收 63.8 亿元，同环比分别+295.4%、+57.6%；实现归母净利润 23.7 亿元，同环比分别+338.4%、+50.7%。事件点评上半年产能大幅增长，公司保持优秀交付能力实现营收利润双增长。上半年公司光模块产能、产量分别达到 1520 万、710 万，较上年同期增长 66.7%、86.4%。固定资产方面，上半年达到 26.7 亿元，较 2024 年报增长 32.2%，主要为房屋建筑转固（泰国厂房扩建）以及机器设备大量购置。存货方面，上半年达到 59.4 亿元，较 2024 年报增长 43.8%，主要为原材料、半成品和成品库存的增加。二季度公司高速率产品占比持续提升，客户订单持续增加，公司保持了良好的交付能力，上半年的毛利率为 47.4%，较 2024 年报提升了2.7pct。我们认为公司泰国转产顺利、成本控制优秀，同时重点大客户需求从 400G 大量转向 800G 以及新客户 1.6T 开始上量，均有助于下半年继续保持行业领先的盈利能力。新品展望：1.6T 产品快速上量，硅光占比逐步提升，AEC&CPO 均有布局。公司 1.6T 产品覆盖多个客户项目，从目前市场需求和客户指引看预计下半年逐渐上量，明年进一步增加。公司拥有硅光芯片研发专业团队，预计下半年到明年硅光产品占比将有所提升。同时公司也积极布局了 AEC 和CPO 光引擎产品，并将结合客户订单及市场需求推进。我们认为，公司研发以大客户需求为导向，目标清晰、市场明确，未来 AEC 和 CPO 有望创造新的增长点。2026 年北美 ASIC 定制芯片市场继续增长，公司作为大客户核心供应商深度受益。根据半导体行业观察引述工商时报报道，预计 2024-2026 ASIC芯片出货量 CAGR 可达 70%，2025 年 AI 训练用 ASIC 出货量将增至 500 万颗，在整体 AI 服务器中 GPU 与 ASIC 的比重 2026 年将为六四开。北美四大CSP 中，AWS 预计于今年下半年推出 Trainium 2/2.5 的 Teton 2 机柜，ASIC出货量增长逾四成；Meta 计划自下半年起，逐步量产采用自家 MTIA 芯片的 Minerva 机柜。ASIC 设计大厂博通预计，到 2027 年，博通的 ASIC 业务公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2收入将达到 600 亿至 900 亿美元。我们看到，北美大厂 ASIC 芯片设计规格均贴近同年代英伟达主流 GPU，Scaleout 带宽增长配合博通 Tomahawk6 交换芯片上量带动 800G、1.6T 增长，而博通的 SUE Tomahawk Ultra 则是目前唯一率先量产的非 NVLINK 超节点解决方案已受到大客户采用带动光模块大量需求。盈利预测与投资建议我们看到近期北美 CSP 纷纷给出资本开支积极指引，公司泰国工厂扩产加速，新品盈利能力优秀，上调盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 76.8/147.3/198.9 亿元（前值为 58.9/74.3/92.1 亿元），9月 18 日收盘价对应 PE 分别为 45.2/23.6/17.5，维持“买入-A”评级。风险提示关税政策变化或中美经贸摩擦导致北美 CSP 资本开支低于预期；下游大客户引入新供应商导致出货量不及预期；上游物料涨价以及降本措施未达预期导致毛利率下滑；公司在 CPO、OIO 等下一代光通信研发滞后导致技术路线风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,0988,64720,44237,71150,332YoY(%)-6.4179.1136.484.533.5净利润(百万元)6882,8387,59114,56019,662YoY(%)-23.8312.3167.591.835.0毛利率(%)31.044.748.549.049.0EPS(摊薄/元)0.692.867.6414.6519.78ROE(%)12.634.148.750.844.0P/E(倍)498.9121.045.223.617.5P/B(倍)62.841.222.012.07.7净利率(%)22.232.837.138.639.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产43358925157943209448450营业收入30988647204423771150332现金251516001538886122689营业成本21384780105281923325669应收票据及应收账款7412550531281569200营业税金及附加1772140286364预付账款83242640营业费用3898188283352存货963413282531437315826管理费用76169327490604其他流动资产107640667678695研发费用13440369511311409非流动资产21053341446257835926财务费用-108-179-329-638-976长期投资00124资产减值损失-20-80-245-339-453固定资产13102022300743714614公允价值变动收益-15-7-11-9-10无形资产193172168164159投资净收益31358其他非流动资产6011148128712461148营业利润785323186531659622467资产总计644012267202563787854376营业外收入44444流动负债8673825454691239601营业外支出01121短期借款00000利润总额789323486561659822470应付票据及应付账款63328443953845387