通信行业专题研究：基站核心器件深度挖掘，环形器-连接器

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 行业专题研究|通信 2020 年 1 月 13 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 谢淑颖 0755-82792502 xieshuying@gf.com.cn [Table_Title] 通信行业 基站核心器件深度挖掘：环形器&连接器 [Table_Author] 分析师： 许兴军 分析师： 张晓飞 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE.no: BND704 021-60750532 010-59136696 xuxingjun@gf.com.cn zhangxiaofei@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  环形器：Massive MIMO 通道数剧增驱动用量攀升。环形器是保证基站天线单向传输的隔离功能器件。中国 5G主流中频段 3.5GHz 和 4.9GHz 决定了波长较高频长，使得 5G 网络天线产品难以进一步小型化。基于此，可以合理推测 5G 基站将以 64 通道（64T64R）的 Massive MIMO 为主，较 4G 时代通道数翻了 8-16 倍，带来环形器用量的大幅增加。我们预计建设周期（2019-2025 年）内，国内 5G 基站环形器市场空间有望达到 115 亿元，高峰期市场规模达 30 亿元。  连接器：量价齐升创造市场空间增量弹性。连接器是主要用于连接两个有源器件的器件，是通信设备的重要组成部分，在一般通信设备中的价值量占比约为 3-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过了 10%。竞争格局上，目前国际知名连接器厂商仍占据国内主要市场，我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，预计国内主流厂商份额逐年攀升。5G 时期，天线列阵通道数的增加驱动射频连接器需求量大幅增加，也带来高速连接器增量需求。预计射频连接器在国内基站端的市场空间有望达到 39 亿，而高速连接器有增量 42 亿市场空间。  投资建议：4G 时期，主流的宏基站天线方案为 8T8R 的 8 通道方案；进入 5G 时期，主流的宏基站天线方案或将为单面天线集成 64 通道的 Massive MIMO 方案，而且部分场景下可能使用更大规模的天线阵列。进入 5G 时代，由于 Massive MIMO 技术、AAU 一体化方案的需要，环形器和连接器行业将成为极具市场空间弹性的 5G细分领域。  风险提示：5G 商业化进展低于预期的风险；行业市场空间不及预期的风险；毛利率下滑的风险；参与者增加导致竞争加剧的风险。 [Table_Report] 相关研究： 5G 系列报告：天线&OGM:5G 天线量价齐升，新兴 OGM 模式崛起 2019-03-11 5G 系列报告三：介质滤波器:市场空间有望倍增，行业格局面临重塑 2019-03-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|通信 目录索引 一、环形器：MASSIVE MIMO 通道数剧增驱动用量攀升 .................................................. 4 （一）环形器：保证基站天线单向传输的隔离功能器件 ............................................ 4 （二）5G 基站环形器市场空间有望达 115 亿元 ........................................................ 6 二、连接器：量价齐升创造市场空间增量弹性 ................................................................... 7 （一）连接器：5G 商用提速，国内连接器市场需求广阔 .......................................... 7 （二）行业集中度不断提高，国产替代趋势明显 ....................................................... 9 （三）5G 基站射频+高速连接器市场规模合计超过 80 亿元.................................... 10 可比公司估值 .................................................................................................................... 12 投资建议 ........................................................................................................................... 12 风险提示 ........................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|通信 图表索引 图 1：环形器原理图 ............................................................................................... 4 图 2：环形器主要用途 ........................................................................................... 5 图 3：传统 MIMO 较 Massive MIMO 的技术升级 .................................................. 5 图 4：连接器按通用性和相关技术标准分类........................................................... 8 表 1：行业内主要公司介绍 ..................................................................................... 6 表 2：5G 基站环形