通信行业_5G_招标系列点评之一：一文读懂中国移动_5G_SA_核心网_UDM_招标

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 一文读懂中国移动 5G SA 核心网 UDM 招标 通信行业 5G 招标系列点评之一｜2020.1.15 中信证券研究部 核心观点 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇 通信分析师 S1010519120003 据中国移动招标官网 1 月 9 日披露，中国移动将对 5G SA 核心网的 IWF、UDM/UDR 部分进行招标。其中 17 个地市的 UDM/UDR 采用直接部署方式，共涉及用户数 3.71 亿，另外的省份采用 IWF 与之相连。考虑到中国移动 9.47亿的移网用户数，加上核心网一般给予 50%的冗余量，即总用户量在 15 亿左右，预计本次集采量约占后续总规模的 1/4。 ▍UDM/UDR 不是 5G SA 核心网的全部，核心网招标只是刚刚开始。1. 5G SA 核心网多采用 NFV 结构：从 4G 后期开始，核心网已经开始采用虚拟化，即软硬件解耦，硬件采用 X86 服务器，控制面相关网元全部虚拟化成云服务的方式，用户面 UPF 由于追求转发效率，X86 通用设备和 ASIC 专用设备将并存；2. UDM是 5G 核心网控制面的一部分，核心网招标才刚刚开始：核心网分为控制面和用户面，而本次招标的 UDM 仅仅是控制面的用户签约数据管理部分。因此这只是整个核心网招标的一小部分，仅仅刚刚拉开核心网招标的序幕而已。 ▍核心网是一个高技术壁垒，高毛利的市场。1. 核心网是移动通信网内技术壁垒最高的设备：从全球来看，核心网由于设备位置较高（一般位于省公司），承载用户量比较大，出现问题影响较大，因此对设备稳定性和可靠性要求极高；2. 核心网是寡头垄断，高毛利市场：由于对设备性能要求极高，从全球来看呈现“华为爱立信”+“中兴诺基亚”两大两小格局，基本没有新玩家入场的可能性，因此毛利率是 5G 所有设备中最高的环节。 ▍本次招标量预计是总市场规模的 1/4，市场集中度预计将进一步提升。1. 预计招标规模占 UDM 总空间的 1/4：核心网的商业模式是以用户数进行计费，因此本次的单位也是用户数，本次 UDM 的总用户数约 4.2 亿。中移动 UDM 设备的总用户规模预计 15 亿左右，因此占总规模约 1/4 强；2. 预计行业从“2+2”变成“1+2”，行业集中度进一步提升：从 2019 年 NSA 升级采购招标数据来看，中国移动核心网以华为和爱立信为主导，中兴和诺基亚为辅。本次 UDM 中标最少 2 家，最多 3 家，我们认为 3 家公司中标的可能性比较大，预计 UDM 行业集中度将进一步提升。 ▍风险因素：5G 进展不及预期，5G 核心网建设不及预期。 ▍投资策略。目前 5G 核心网控制面全面 NFV 化，预计 5G 核心网用户面（UPF）也将进一步 NFV 化，利好服务器厂商，同时行业集中度进一步提升，利好行业龙头。建议关注浪潮信息、紫光股份、华为技术（未上市）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 紫光股份 34.17 1.17 0.89 1.07 29.21 38.39 31.93 买入 浪潮信息 32.1 0.51 0.68 0.96 62.94 47.21 33.44 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 14 日收盘价 通信行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 电信↑ 利润增长率 +240%YoY 估值水平 18P/E=15 通信行业 5G 招标系列点评之一｜2020.1.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 问题 1：核心网是什么? .................................................................................................... 1 问题 2：为什么说 NFV 使得 5G 的核心网有资格称为 NGC? ........................................... 2 问题 3：为什么说核心网对于设备商很关键，但对于投资而言只是一个小市场 ............... 3 问题 4：为什么说 UDM 只是 5G 核心网招标的开始，远不是全部 ................................... 5 问题 5：为什么说本次招标后，UDM 市场集中度会进一步提升 ....................................... 5 通信行业 5G 招标系列点评之一｜2020.1.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：两两相连的电话网 ................................................................................................... 1 图 2：加入了交换机的电话网 ............................................................................................ 1 图 3：电话机 ..................................................................................................................... 1 图 4：人工接线员 .............................................................................................................. 1 图 5：步进制交换机 .......................................................................................................... 2 图 6：华为 C&C08 程控交换机 ......................................................................................... 2 图 7：分组交换机 .............................................................................................................. 2 图 8：EPC 和 NGC 的对比图............................................................................................ 3