传媒互联网行业深度研究报告：5G对影视行业的重构

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 传媒互联网行业深度研究报告 推荐（维持） 5G 对影视行业的重构  5G 对视频平台的影响：超高清视频及 PVOD 提升付费率和 ARPPU 值 超高清视频：政策指导发展，提升视觉感受，大屏 ARPPU 价值更高。2019年 3 月，工信部、广电总局和中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，明确将按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，并提出 2022 年，我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。超高清视频带来更好的观影体验，大屏端尤其受益。目前 OTT 已超越有线电视领跑大屏端发展，视频网站的 OTT 端订阅价格高，可带动 ARPPU 值提升。大屏端变现方式多样，增长潜力大。目前主流视频网站在大屏产业链中下游广泛布局，大屏端的拓展对提升单用户价值有利。 PVOD：提升的流媒体观影体验和缩减时间成本或能推动 PVOD 发展。PVOD指在视频网站付费点播时下最新的电影，目前仅在好莱坞引起过讨论，但尚无先例。近年来，我国的院线电影下映后在视频平台上线的窗口期不断缩短，但都是正常下映后才上线视频平台。5G 将带来超高清视频等创新影音技术提升家庭观影体验，或助推 PVOD 发展。我们以今年目前的年度票房冠军、收官49.74 亿的《哪吒》为例，分情况探讨 PVOD 的可行性。  5G 对内容行业的影响：探索适应新技术的新内容，有望诞生黑马 互动视频：5G 前夜的用户教育，带有游戏属性，提升付费率和 ARPU 值。互动视频是加入了交互功能的新型视频，具备游戏属性，沉浸感更强，理论上可在时长、付费率、ARPPU 值等方面表现胜过普通视频，为 5G 即将带来的 VR影视进行了用户教育。爱奇艺和腾讯视频两大平台相继发布互动视频制作标准，重视这一新兴类型，而互动视频在玩法较为简单的情况下，剧情和选择逻辑是制胜法宝，利好优质内容公司。 VR 影视：5G 环境下的交互影视，更有沉浸感，交互性更强。5G 带来的超宽带高速传输能力和低时延，可以解决 VR 渲染能力不足、互动体验不强、终端移动性差和眩晕等痛点问题，VR 影视比目前的互动视频更具沉浸感和交互性。5G 时代的 VR 影视从拍摄、制作到观看，均是对传统方式的重大革新，各环节均有望诞生黑马公司。  投资建议：5G 对影视行业的影响利好视频平台及适应新技术的内容公司，得益于政策支持下超高清视频的发展，家庭大屏市场将会得到拓展，在大屏各个产业链均有布局的视频平台将在用户付费提升、广告收入增长等多个方面获益；另外，超高清视频带来家庭观影体验的提升，PVOD 付费点播模式有实现的可能，这种模式下，视频网站付费用户增加，ARPPU 值提升，采购成本降低。建议关注芒果超媒、腾讯控股和爱奇艺。5G 时代从拍摄到制作到观看，均是对传统方式的重大革新，各环节均有望诞生黑马公司。传统内容公司也有望在新的技术下焕发新的生命力，像《隐形守护者》通过扎实的剧本获得口碑一样，通过探索适应新技术的新内容，将自己对内容的经验与新技术融合，建议关注光线传媒。  风险提示：超高清视频、VR 影视等推进较慢，5G 资费过高。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 芒果超媒 26.75 0.67 0.86 0.98 22 17 15 4 推荐 腾讯控股 321.6 10.96 12.73 14.76 27 23 20 6 推荐 光线传媒 8.83 0.46 0.47 0.53 19 19 17 3 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 11 月 4 日 收盘价 证券分析师：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 执业编号：S0360517080006 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 占比% 股票家数(只) 62 1.67 总市值(亿元) 7,200.92 1.16 流通市值(亿元) 5,275.36 1.16 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.29 -0.08 17.49 相对表现 -0.33 -1.08 -2.63 《音乐行业深度研究报告：独家版权吸引用户入驻；直签音乐人控制厂牌溢价》 2018-12-22 《数字阅读行业深度研究报告：免费阅读 App 是用户争夺还是行业增量？》 2019-10-26 《传媒互联网行业深度研究报告：游戏上云对用户生态的影响》 2019-10-30 -9%7%24%40%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-05～2019-11-01沪深300互联网传媒相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 互联网信息服务 2019 年 11 月 05 日 传媒互联网行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 5G 对视频网站的影响：付费率及 ARPPU 值的双重提升可能 .................................................................................. 5 (一) 超高清视频：政策指导发展，提升视觉感受，大屏 ARPPU 价值更高 .......................................................... 5 1、 政策制定超高清视频四年 4 万亿市场规划 ......................................................................................................... 5 2、 超高清视频带来更好的观影体验，大屏端尤其受益 ......................................................................................... 6 3、 大屏订阅价值更高且有多种变现方式，可带动 ARPPU 值提升 ...................................................................... 8 (二) PVOD：提升的流媒体观影体验或能推动 PVOD 发展 ..................................................................................... 9 1、 海外：Netf