交运行业2025年中报总结：关注顺周期板块边际改善趋势，以及红利中长期配置价值

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 13 日 推荐（维持） 交运行业 2025 年中报总结 周期/交通运输 本篇报告回顾了 25H1 交运板块行情走势，并对各公司中报进行分析。展望后续，建议关注顺周期航空、快递、油轮、散货边际改善趋势，以及红利标的调整后带来的配置机会。 ❑ 25 年年初至今交运行业走势：物流板块相对强势，基础设施板块走弱。交运行业整体涨跌幅（+2.6%），跑输沪深 300（沪深 300 涨跌幅为+23.6%）。在震荡市中（年初至 6 月底），部分子板块如物流行业（受益于无人物流车概念）能取得相对收益；25 年 7 月份至今，沪深 300 明显走强，收益约 15.4%；交运走势较弱，收益仅 3.6%；物流等板块受益于“反内卷”政策，走势相对较好。高速公路、铁路运输、港口等板块呈现下跌趋势。航运因油运行业景气改善，走势相对较好。 ❑ 基础设施：25H1 港口集装箱吞吐量保持较快增长，其余板块相对平稳；预计下半年延续该趋势。建议关注红利标的调整后带来的配置机会。我们认为头部高速Q2 及全年业绩稳健、派息预期稳定、基本面没有变化。由于前期估值相对处于高位叠加市场风格变化，近期头部高速调整幅度超预期，股价调整后股息逐渐回归至 4%以上，股息率具备吸引力，对于绝对收益投资者来说已进入可配置区间。港口方面，看好头部港口板块估值提升空间，作为稳定且永续的现金流资产，当前估值在基础设施资产中处于偏低水平，建议关注港口配置价值提升。推荐标的：招商公路、皖通高速、青岛港、招商港口。 ❑ 航运：25 年上半年航运景气度同比偏弱，预计下半年油散边际改善。建议关注油轮股上行趋势。上半年走势，Q1 集运公司业绩较好而油散较弱；Q2 受关税摩擦及运力增长影响集运走弱，油散边际改善，油轮股资产处置也贡献部分收益。展望后续，受 OPEC+增产带动及行业供给受限，预计 25 年 Q4 至 26 年油轮边际改善趋势较为明显；25 年底至 26 年干散货受益于新项目投产，运距拉长有望带动运价修复；集运 9 月有小幅推涨，但行业供需相对平衡，预计旺季弹性弱于去年。其他方面，风电、储能、机械设备及汽车出口较为景气，特种船运输将受益。标的方面重视油轮股，中远海能、招商南油具有短期向上弹性；中期推荐受益于先进制造出口的中远海特；以及高股息支线集运标的中谷物流。 ❑ 快递物流：1）上半年行业需求增长较快，但受价格竞争影响，电商快递盈利承压，下半年有望受益于“反内卷”政策。25 年上半年，行业盈利和估值主要受价格竞争压制，尽管需求增长较快，但 Q2 盈利同比普遍降幅较大。较高强度价格竞争持续约一个季度后，受反内卷政策催化，行业利好事件、积极信号不断释放，推动价格及估值大幅修复：5 月初义乌快递低价率先实现小幅修复；7 月国家邮政局多次召开“反内卷”相关会议；华南地区已于 8 月初启动涨价；8 月底义乌启动涨价，此后华中、华北多个区域价格环比修复，建议关注“反内卷”政策和快递行业价格修复的持续性。2）上半年跨境物流受国际贸易形势影响较大，关注下半年中美贸易谈判对跨境物流需求及运价影响，关注路凯股权处置收益对中国外运 A 下半年盈利及分红贡献。推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、中国外运 A，建议关注：东航物流。 ❑ 航空机场：1）上半年受益于需求增长、油价下降等，航空业总体盈利同比修复，其中三大航同比减亏，春秋航空和吉祥航空税前利润小幅增长，华夏航空受益于支线航空的独特运营模式，盈利大幅增长。展望下半年，受益 OPEC+增产、油汇条件改善、供需持续增长，行业盈利有望持续恢复。当前股价处于年内相对低位，关注后续供需修复、“反内卷”政策及油价下降等对行业估值修复催化作用。2）上半年受益国际航线快速恢复，枢纽机场盈利增长较快，关注下半年国际航线恢复进度及白云机场 T3 航站楼投产影响。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航。 ❑ 风险提示：中美贸易关系恶化、宏观经济超预期下滑、油价大幅上涨、人民币汇率大幅贬值、快递价格战恶化、重大安全事故。 行业规模 占比% 股票家数（只） 128 2.5 总市值（十亿元） 3130.1 3.1 流通市值（十亿元） 2887.3 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 11.9 32.5 相对表现 -6.5 -1.3 -6.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—油运景气上行，关注快递价格修复持续性》2025-09-07 2、《航空行业 2025 年 7 月数据跟踪—需求增速放缓，客座率维持高位》2025-08-26 3、《招商交通运输行业周报—油运呈边际改善趋势，民航表现持续修复》2025-08-24 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -1001020304050Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)交通运输沪深300关注顺周期板块边际改善趋势，以及红利中长期配置价值 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 25 年至今交运板块综述 ............................................................................. 3 二、 公路板块：行业中枢保持稳定，上市公司各有分化 .................................. 4 三、港口板块：集装箱吞吐量增长稳健，散杂货表现偏弱 ................................ 4 四、铁路板块：铁路客运维持增长，货运偏弱运行 ........................................... 5 五、航运板块：25H1 景气度同比偏弱，H2 油散市场景气度回升 ..................... 6 六、快递板块：竞争加剧，单票收入及盈利承压，降幅有所分化 ...................... 8 七、物流供应链板块：东航物流 Q2 利润逆势增长、中外运分红超预期 ......... 10 八、航空板块：Q2 淡季裸票价止跌回升，油价下降利润同比恢复 ................. 11 九、机场板块：一线机场受益国际旅客修复，盈利大幅增长 ........................... 12 风险提示 ......................................................