金工点评报告：基差走势分化，市场谨慎情绪加深

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 基差走势分化，市场谨慎情绪加深 [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 基差走势分化，市场谨慎情绪加深 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 基差走势分化，市场谨慎情绪加深：本周指数走强背景下衍生品市场信号出现显著分化，期指方面 IC大幅增仓且基差强势上行，显示中证500品种情绪积极，而 IM 则呈现减仓与基差贴水扩大的背离组合，结合雪球产品集中敲出后的对冲盘减持特征，该品种承压或主要来对冲盘调整而非单纯看空情绪。期权市场同步释放谨慎信号，各品种 VIX 虽整体下移但期限结构呈现近端与远端双高的微笑形态，叠加所有品种 30 日SKEW 全面升破 100 中性阈值，表明市场在指数上行过程中仍维持较强的尾部风险对冲需求，衍生品市场整体仍维持谨慎预期。 ➢ 内容摘要： ◼ 小盘基差贴水加深：2025 年 9 月 12 日，我们预估未来一年中证500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 89.19、86.99、70.26、65.27。本周基差走势分化，IC 基差相对上周略有上行、贴水收敛，IM 基差贴水相对上周加深。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.04%、-1.71%、0.63%、-12.13%。 ◼ IC、IM 表现分化明显：本周指数走强，IC 期指大幅增仓，且基差整体上行，但 IM 减仓明显并伴随基差贴水扩大，中小盘期指基差变动出现分化。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.16%与 0.45%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 9 月 12 日，本周中证 500 成分股中有 14 只股票实施分红，股息点指数上升1.56，占指数点位 0.02%；沪深 300 成分股中有 6 只股票实施分红，股息点指数上升 0.68，占指数点位 0.01%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.42，占指数点位 0.01%；中证 1000 成分股中有 14 只股票实施分红，估算股息点约 1.08，约占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ VIX 下降 SKEW 上涨 ，尾部风险压力持续聚集：截至 2025 年 9 月12 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证1000VIX 分别为 21.25、21.13、28.02 及 26.24。本周指数整体走强背景下衍生品市场释放谨慎信号，各品种 VIX 中枢虽整体下移但波动率期限结构呈现近端与远端双双抬升的微笑形态，暗示市场对短期及远期波动风险的预期依然偏高。偏度 SKEW 全线走强，所有品种 30 日 SKEW 均突破 100 中性阈值并持续向上攀升，反映市 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 场对尾部风险的防范意识进一步增强。尽管指数呈现偏强趋势，期权衍生品市场整体仍维持谨慎预期。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 .........