专题报告：美联储降息下的大类资产走势前瞻

宏 观 研 究 2025.09.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 美联储降息下的大类资产走势前瞻 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 相 关 研 究 《 中 国 上 市 公 司 ROE 长 期 走 势 解 析 》2025.09.07 《 如 何 看 待 全 球 长 债 利 率 普 遍 上 行 ？ 》2025.09.05 《2025 年 9 月港股月报：关注恒科等低估值品种补涨机会》2025.08.31 《盈利周期：美股稳健，欧股小幅改善》2025.08.31 《2015 年 A 股行情复盘与启示》2025.08.26 《2025 年 8 月港股月报：南下资金年度流入规模创新高》2025.08.03 8 月以来随着美国就业市场超预期走弱，市场已充分计入美联储 9 月降息25BP、年内降息 75BP 预期。 本轮降息幅度或接近历史中枢，就业指标已触发降息条件：（1）本轮降息周期幅度与预防式降息幅度接近：按美联储指引，长期利率中枢（R*）为3%，隐含相较最高点的累计降息幅度 250BP，与预防式降息的中枢（238BP）接近，后续还有 150BP 降息空间；（2）就业指标已触发降息条件：1981 年以来的 8 轮降息周期启动时，美国经济已处于持续下行中，非农就业、PMI降幅明显，通胀短期或仍在相对高位，当下美联储降息已具备条件。 预防式降息情景下，股优于债，港股上涨弹性较高：（1）本轮降息大概率为预防式降息：截至 8 月底，衰退风险仍相对可控；（2）历史上预防式降息落地后，股优于债，港股弹性较高：从历史经验看，预防式降息开启后，对美股在内的股票资产总体利好，港股弹性尤为值得关注，债券涨幅大概率边际收窄，弱美元格局通常迎来反转，大宗商品收益相对靠后。 美联储降息启动，整体利好中国资产：（1）国内货币政策宽松空间打开，降准降息可期：美联储年内或有 3 次降息空间，中美利差有望收窄，汇率压力边际收窄，为国内央行货币宽松创造有利外部条件；（2）历史经验看，美联储降息周期启动后，国内权益类资产超额收益明显，尤其创业板指领涨，股市中成长风格领先：2019 年和 2024 年美联储降息周期启动后，国内股市超额收益明显，其中创业板和成长风格领先。 风险提示：历史经验不代表未来；美联储偏鹰；美联储独立性下降 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 9 月美联储降息箭在弦上 .......................................................................... 4 2 本轮降息幅度接近历史中枢，就业指标已触发降息条件 ................................................ 5 3 预防式降息下，股优于债，港股上涨弹性较高 ........................................................ 8 4 美联储降息整体利好中国资产 ..................................................................... 10 5 风险提示 ....................................................................................... 12 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 市场已定价美联储年内降息 75BP 预期 ...................................................... 4 图表 2: 截至 8 月，美国就业市场大幅走弱，通胀相对可控 ........................................... 5 图表 3: 1981 年以来美国先后经历 9 轮降息周期 .................................................... 6 图表 4: 过去 3 轮预防式降息，平均降息幅度为 238BP ............................................... 6 图表 5: 截至 25.06，美联储 FOMC 预期长期利率为 3.0% .............................................. 7 图表 6: 降息前后各项经济数据持续降温，PMI、非农和工业生产最为明显 .............................. 7 图表 7: 截至 8 月，美国经济衰退概率仍然较低 ..................................................... 8 图表 8: 预防式降息前后的大类资产走势........................................................... 9 图表 9: 预防式降息前后的美股走势 .............................................................. 9 图表 10: 预防式降息前后的 10 年期美债走势 ....................................................... 9 图表 11: 预防式降息前后的 2 年期美债走势 ........................................................ 9 图表 12: 预防式降息前后的美元指数走势 .......................................................... 9 图表 13: 预防式降息前后的黄金走势............................................................. 10 图表 14: 预防式降息前后的港股走势............................................................. 10 图表 15: 美联储降息周期开启后，中国货币政策宽松概率提升 ....................................... 10 图表 16: 2019 年美联储降息前后中国资产走势 .................................................... 11 图表 17: 2024 年美联储降息前后中国资产走势 ......................................