2025年A股中报业绩分析及行业景气展望：实体盈利缓增，新质亮点突出

实体盈利缓增，新质亮点突出——2025年A股中报业绩分析及行业景气展望2025年 9月 15日平安证券研究所 总量&行业团队联合请务必阅读正文后免责条款证券研究报告核心摘要核心摘要•A股上市公司2025年中报披露收官，本篇报告汇集总量、行业团队对中报的业绩分析及行业景气展望，主要观点如下：•总量：2025Q2全A盈利同比增长2.4%，市场情绪乐观。策略团队认为：2025Q2全A、全A非金融的归母净利润累计同比增速分别为2.4%、1.0%，增速较2025Q1变动-1.2pct、-3.5pct；实体企业境外业务保持正增长，出口占比较高的企业中报业绩仍具韧性。分板块看，科创板盈利增速逆势修复；分市值看，中大盘股盈利相对韧性；分行业看，AI科技继续引领高景气，“两重两新”政策支持行业韧性。基金团队认为：市场情绪在乐观区间高位上行，股债择时模型继续看多权益资产，风格轮动模型推荐大盘、成长风格。银行团队认为：上半年商业银行净利润同比负增1.2%，负增缺口较1季度收敛1.1pct，盈利弱弹性，息差边际企稳，资产质量保持平稳，后续关注需求变化趋势。•中观观察：AI科技继续引领高景气，部分周期盈利修复。计算机团队认为：我国国产大模型能力持续提升，计算机设备板块中报景气度较高，软件开发和IT服务利润端表现较好。电子团队认为，AI催生高端结构性需求，PCB行业迎来升格良机。半导体团队认为，AIoT端侧SoC领域业绩表现亮眼，半导体行业周期上行，国产化替代进程有望进一步提速。大宗周期团队认为，工业金属业绩亮眼，关注铜铝等中长线机会，以及碳酸锂等细分赛道底部弹性；煤炭方面，25H1煤企业绩承压，25Q3利润同环比有望回升，高分红下股息率维持在较高水平，中期仍具备一定配置价值。新能源团队认为，上半年光伏整体延续亏损态势，后续主要观察反内卷影响；风电零部件企业业绩表现较好，整机企业业绩相对承压，但下半年有望改善。地产团队认为，上半年优质开发走出困境，主流物企业绩稳增，往后看，一是好房子率先止跌，推动行业品质提升；二是物管业绩现金流稳定，配置价值显现。建材团队认为，水泥、玻纤中报业绩良好，后续或逐步企稳，高端电子布景气度高。•微观消费：高端新能源车、创新药、新消费景气改善。汽车团队认为，上半年内销增速超预期，高端化盈利质量高，下半年汽车销量增速或将回落，新能源车政策红利退坡前夕，四季度冲量概率较大。医药生物团队认为，整体行业中报符合预期，不同行业有分化，创新药等产业链赛道25H1从头部企业开始逐步迎来业绩拐点，院内需求、国内消费为主的医疗器械、商业服务等行业仍处于触底阶段。食品饮料团队认为，白酒2025Q2业绩出清，关注底部反转机会；饮料零食高景气，细分子行业间分化。新消费团队认为，纺织服装制造订单承压延续，品牌需求动力不足；情绪消费或将带动影视及游戏板块持续向好；旅游出行势头向上，龙头个股表现良好；零售板块个股分化；美业板块个股α明显。•市场展望：随着产业端积极因素累积以及全球流动性预期改善，权益市场有望延续高位震荡，建议关注产业景气向上、业绩相对占优的板块。方向上，一是内外需共振下景气向上的科技成长板块（AI/半导体/创新药等）；二是有望受益于“反内卷”政策和技术升级的先进制造板块（新能源/汽车等）；三是受益于产品涨价的传统周期板块（有色/化工等）；四是受益于市场成交活跃度提升且兼具红利配置价值的金融板块。•风险提示：1）宏观经济波动影响；2）上市公司盈利增速低于预期风险；3）海外政策及地缘风险扰动超预期。2目录CONTENTS中观观察：AI科技继续引领高景气，部分周期盈利修复3微观消费：高端新能源车、创新药、新消费景气改善总量趋势：2025Q2全A盈利同比增长2.4%，市场情绪乐观风险提示1.1策略：总量：总量————2025Q2实体盈利增体盈利增速边际回落边际回落，境，境外业务收外业务收入保持入保持正增正增4资料来源：Wind，平安证券研究所•2025年中报，实体企业营收降幅较一季报有所扩大，净利润增速再度回落。营收方面，2025Q2全A、全A非金融的营业总收入累计同比增速分别为0.0%、-0.5%，增速较2025Q1变动+0.3pct、-0.1pct。盈利方面，2025Q2全A、全A非金融的归母净利润累计同比增速分别为2.4%、1.0%，增速较2025Q1变动-1.2pct、-3.5pct；全A非金融2025Q2单季度归母净利润同比增速由一季报的正增4.5%转为负增2.1%。•实体企业境外业务保持正增长，出口占比较高的企业中报业绩仍具韧性。2025年中报，全A非金融的境外业务收入同比增长3.9%，对全部营业收入的贡献率达到15.3%。以2025年中报境外业务收入占比超三成的实体企业为出口型企业样本，其2025Q2的营收、净利润累计同比增速分别为3.6%和6.5%，增速较2024年年报有所回落，但仍然高于全A非金融整体表现。2025Q2全A非金融单季度净利润增速转负（%）全A/全A非金融归母净利润累计同比增速-50-2502550751002004/062005/062006/062007/062008/062009/062010/062011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/062024/062025/06全部A股：季度累计净利润同比（%）全部A股非金融：季度累计净利润同比（%）-60-3003060901201501802019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06全部A股非金融：单季度归母净利润同比增速2025中报全A非金融境外业务收入维持正增长0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06全A非金融：境外业务收入同比增速全A非金融：境外业务收入占营收比重（右）1.1策略：板块：板块————科创板盈利增速逆科创板盈利增速逆势修复，中大势修复，中大盘股盈利相对盘股盈利相对韧性韧性5资料来源：Wind，平安证券研究所•分板块：2025Q2科创板净利润增速边际改善明显。2025Q2主板/创业板/科创板/北证A股的归母净 利润 累计 同比增 速分 别为 2.4%、 9.0%、 -14.3%、 -11.4%，增速相较2025Q1分别变动 -1.5pct、-6.5pct、+38.0pct、-3.8pct。•分市值：中大盘股盈利相对韧性。宽基指数的2025Q2归母净利润累计同比增速