银行业2025年8月金融数据点评：M1增速何时见顶？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 12 日 推荐（维持） M1 增速何时见顶？ 总量研究/银行 9 月 12 日，央行公布 25 年 8 月金融数据。我们解读如下（详细图表见正文）： 金融数据整体趋势和结构与我们《8 月社融货币前瞻》一致，社融增速见顶回落，M1 增速惯性上升，居民存款和非银存款一增一降。本期我们重点讨论 M1增速何时见顶以及居民入市的大致测算。 M1 增速何时见顶？M1 主要是活期存款，可以理解全社会交易性流动性需求，所以 M1 增速是经济金融活跃度比较好的表征。本轮 M1 增速回升起于去年 10月，今年 1、2 月份由于春节错位、4 月份由于关税冲击预期，M1 略有回踩，整体基本延续回升趋势到当前，从去年 9 月低点负 3.3%回升到当前正 6%，回升幅度达 9.3pct。M1 增速回升说明去年 924 后开始各类财政、金融政策的确有效果。从拆解来看，M1 增速回升，一方面源自去年四季度财政开始发力和今年财政前置发力，另一方面今年 4 月份之后的 M1 回升源自去年手工补息整改带来的低基数。 从 8 月数据来看，23、24、25 年 8 月 M1 当月增量分别为+0.23 万亿、-0.21万亿、+0.17 万亿，也就是说 8 月 M1 虽然同比多增，但主要是由于去年 8 月基数较低导致，如果参考 23 年 8 月增量，M1 内生增速可能开始回落。从财政来看，8 月融资端政府债融资开始同比少增，支出端可能略有滞后，9 月份可能财政还有一定支出惯性，但如果年内财政预算额度增加，四季度财政对 M1 增速开始形成负贡献，这就意味着 M1 增速大概率会在 9 月份见顶，如果 9 月财政支出不及预期，可能 8 月份 M1 增速就是阶段性高点。后续回升要看明年两会的财政预算力度和地产企稳周期。 居民入市测算。按照我们前期报告《关于存款和牛市的几点思考》中逻辑，如果假设 8 月理财增长同比持平，“居民存款+理财-居民贷款”同比少增拟合，预计 8 月居民入权益市场规模大概 4000 亿，非银存款多增 5500 亿，大致体量相当，额外的非银行存款多增可能源自理财等广义资管自身也增配存款，银行自营接走非银债券仓位。但我们还是维持前期观点，如果短期有大量存款迁徙资本市场，通常是市场情绪的结果，而非原因。如果市场过度将中长期逻辑通过故事化叙事进行短期兑现，只会带来不必要的市场波动，降低资本市场的财富持有体验，反而会导致居民财富进入资本市场的长期逻辑兑现难度上升，建议理性对待。 金融数据和流动性展望：维持前期预期，社融增速高点已经过去，财政力度开始同比消退，M1 增速大概率 9 月阶段性见顶。后续看年内财政是否加预算和明年两会财政力度及二季度地产企稳趋势。 对银行间债市流动性而言，随着定期存款相对收益下降，存款短期化、活期化、理财化、固收基金化、资本市场化可能会同步进行，叠加同业存款自律影响，在途超储增加，微观银行负债不稳定程度会有所上升，短钱长投和杠杆交易难度加大，债市流动性内生不稳定程度也将上升，央行对银行间流动性掌控力将进一步提高。目前债市快变量还是季末业绩配平浮盈兑现、基金投资赎回、央行对利率上行斜率的态度。基于年初《何为资产荒？》报告逻辑，在当前基本面状态下，利率已经进入了合理均衡区间，不必恐慌。对于央行买债，我们维持今年总量 5000 亿规模的中性预期，节奏上要看利率上行斜率，斜率越快，落地越靠前，我们目前判断 9 月和 12 月落地概率五五开。 对于权益市场流动性而言，社融、M2、M1 增速等总量流动性指标将陆续阶段性见顶，也就是总量流动性感受可能要保持谨慎，但由于热点板块情绪惯性、消费信贷贴息等原因，结构性流动性迁徙可能会导致非银行存款单月高波动， 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 11187.0 10.8 流通市值（十亿元） 10495.4 11.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.3 13.2 37.8 相对表现 -13.6 -2.2 -5.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 银 行 债 市 浮 盈 拆 解 与 展 望2025H1&Q3 — 银 行 研 思 录 16 》2025-09-06 2、《8 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-09-03 3、《A 股银行 25 年中报综述—银行反内卷：方向与希望》2025-08-31 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 0102030405060Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)银行沪深3002025 年 8 月金融数据点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 市场短期流动性状态可预测性下降，建议投资者理性应对。 银行投资建议方面，基本面处于低波动略有改善状态，但市场其他板块好情绪持续性超预期，导致银行板块超额收益回归比我们预期的要晚，考虑到四季度和一季度险资增量资金新额度即将到来，绝对收益继续调整概率不高，港股银行逆市场指数压力较小，预期超额收益行情启动快于 A 股。中长期看，银行行情没有结束，年化回报和夏普比率会超越全市场，建议积极关注。 标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《如何计算银行自由现金流？》《如何评估银行资产质量？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。 风险提示：关注贴息贷款资金用途监管和非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 图表目录 图 1：新老口径 M1 增速 .................................................................................... 3 图 2：单月财政力度 1 同比多增（单位:亿元） ................................................. 5 图 3：新 M1 月度增量季节性（亿元） .............................................................. 5 图 4：居民超额储蓄增速 ................................................................................... 6 图 5：月度社融增量同比多增（亿元）.............................................................. 6 图 6：月度信贷增量同比多增（亿元）.........................................................