华康洁净(301235)深耕洁净室集成服务，“医疗%2b电子”两翼齐飞

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 09 月 16 日 华康洁净 (301235) ——深耕洁净室集成服务，“医疗+电子”两翼齐飞 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 17 年深耕洁净室集成：公司成立于 2008 年，在洁净室集成服务领域深耕 17 年，是国家级高新技术企业，具备集“设计+施工+采购+售后”为一体的全产业链能力，业务覆盖医疗专项、实验室、电子洁净三大战略领域，业务范围遍布全国 20 多个省市自治区。公司已服务上海宏茂微电子（长江存储控股子公司）、浙江晶引电子、海微科技、四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院、浙江大学医学院附属第一医院、武汉大学、上海交通大学等超800 余家优质客户。 ⚫ 医疗业务高增长，在手订单充沛：医疗洁净室市场格局分散。过去几年，面对医疗不利宏观环境，公司采取积极策略，实现了快速业务扩张，收入持续高增长。凭借公司在医院业务积累的技术经验资源，公司还成功切入到实验室洁净领域。在手订单（医疗+实验室）从 2022 年的 17.27 亿元逐年增长至 2025H1 的 37.06 亿元。公司不断提升的在手订单为公司医疗业务的持续增长提供了保障。 ⚫ 高举高打，强势切入电子洁净领域：依托在医疗领域积累的经验技术，以及武汉光谷当地资源禀赋，公司 2024 年成立电子事业部，切入市场更大的电子洁净领域，先后中标浙江晶引、宏茂微电子、海微科技、先导芯光多个项目。公司采取高举高打策略，通过切入高层次客户及其供应链，已经实现了电子业务的顺利起步。凭借光谷产业集群优势，公司电子业务可期。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司充沛在手订单和医疗赢单能力保障下的医疗业务长期稳增长，以及电子业务顺利起步后的高成长弹性。预计公司 2025-2027 年收入分别为 25.42 亿元、35.47 亿元和 45.98 亿元，分别同比增长 49%、40%和 30%，归母净利润分别 1.53 亿元、2.25 亿元和 3.32 亿元，分别同比增长 129%、47%和 47%。可比公司2026 年预测市盈率均值为 23 倍，以此计算，公司合理市值 51 亿元，相对 2025 年 9 月15 日市值有约 43%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、电子拓展不利、项目验收失败 市场数据： 2025 年 09 月 15 日 收盘价（元） 33.14 一年内最高/最低（元） 39.97/15.49 市净率 2.1 股息率%（分红/股价） 0.15 流通 A 股市值（百万元） 2,410 上证指数/深证成指 3,860.50/13,005.77 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 16.35 资产负债率% 53.22 总股本/流通 A 股（百万） 108/73 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 陈烨远 A0230521050001 chenyy@swsresearch.com 联系人 陈烨远 (8621)23297818× chenyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,708 835 2,542 3,547 4,598 同比增长率（%） 6.6 50.7 48.9 39.5 29.6 归母净利润（百万元） 67 19 153 225 332 同比增长率（%） -37.8 - 128.9 47.1 47.4 每股收益（元/股） 0.63 0.19 1.42 2.09 3.08 毛利率（%） 34.9 31.5 28.4 25.4 23.8 ROE（%） 3.7 1.1 7.9 10.5 13.6 市盈率 53 23 16 11 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-1810-1811-1812-1801-1802-1803-1804-1805-1806-1807-1808-180%100%200%(收益率)华康洁净沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计公司 2025-2027 年收入分别为 25.42 亿元、35.47 亿元和 45.98 亿元，分别同比增长 49%、40%和 30%，归母净利润分别 1.53 亿元、2.25 亿元和 3.32 亿元，分别同比增长 129%、47%和 47%。可比公司 2026 年预测市盈率均值为 23 倍，以此计算，公司合理市值 51 亿元，相对 2025 年 9 月 15 日市值有约 43%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 （1）医疗和实验室洁净集成：假设 2025 年收入增长 30%（上半年增速超过 50%），考虑在手订单持续增长，预计 2026-2027 年增速维持在 15%；（2）电子洁净业务：目前公司累计中标约 3.55 亿，四季度是业务高峰，假设全年中标 7 亿。考虑目前公司电子业务处于发展早期，跟踪项目众多，预计 2026-2027 年中标金额增速分别为 100%和 50%（对应 14 亿和 21 亿）。电子业务交付周期普遍在半年内，故假设当年和次年收入转化率均为 50%；（3）毛利率：2025-2027 年医疗（包括实验室、耗材、设备及运维）毛利率维持在 2025H1 的 31%水平。电子业务毛利率假设维持在 12%（2024 年可比公司亚翔集成毛利率 14%，圣晖集成 13%，柏诚股份 10%）。 有别于大众的认识 （1）市场认为医疗洁净室行业格局较差，我们认为在过去几年医疗宏观环境不利下，公司凭借良好口碑和资金实力，实现了市场份额提升，公司医疗业务具备长期成长能力；（2）市场认为电子洁净领域切入难度较大，我们认为公司在医疗领域技术积累充足，叠加武汉地区区位优势，通过高举高打策略，已经顺利切入高层次客户及其供应量，后续高成长可期。 股价表现的催化剂 （1）医疗订单超预期：医疗市场需求较稳定，若公司市场份额快速提升，将带来医疗业绩更高增长；（2）电子订单超预期：电子订单持续落地，特别是头部客户大订单落地，将带来电子业务体量快速爆发。 核心假设风险 （1）市场竞争加剧：近年来公司赢单能力明显提高，医疗行业竞争对手较多，公司仍长期面临对手包括价格在内的竞争压力；（2）电子拓展不利：公司新进入电子领域，存在市场拓展不及预期的可能；（3）项目验收失败：电子等项目建设难度高，存在建设不达标的可能。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共26页 简单金融 成就梦