长城汽车(601633)坦克扩圈，魏牌向上

汽车 2025 年 09 月 17 日 长城汽车(601633.SH) 坦克扩圈，魏牌向上 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 推荐（维持） 股价：25.05 元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.gwm.com.cn 大股东/持股 保定创新长城资产管理有限公司/59.76% 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 8,558 流通 A 股(百万股) 6,209 流通 B/H 股(百万股) 2,319 总市值（亿元） 1,900 流通 A 股市值(亿元) 1,555 每股净资产(元) 9.83 资产负债率(%) 62.0 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点：  公司具备覆盖全场景的混合动力解决方案。公司的 Hi4 混动技术体系包含智能四驱电混架构 Hi4、越野超级混动架构 Hi4-T、泛越野超级混动架构Hi4-Z、智能混动重卡 Hi4-G 四大技术分支，涵盖乘用车及长途干线物流商用车、覆盖从城市到越野等各类用车场景。  高阶智能辅助驾驶迈入端到端 2.0 时代。公司是较早入局 AI 智能辅助驾驶的车企，基于无图城区领航辅助驾驶的持续迭代，VLA(视觉-语言-动作)模型即将搭载，当前定位于高端家用的魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能，定位于高端越野的坦克品牌也将在高阶智能辅助驾驶的赋能下持续扩圈。  坦克品牌快速扩圈，面向更广用户群体。坦克品牌所处细分赛道用户粘性强、主销车型保值率高，长城汽车坦克品牌的成功筑牢了公司在越野领域的护城河。通过 Hi4-Z 技术及智能化技术加持，坦克品牌有望从小众走向大众，应用场景的多元化将带来更广阔的想象空间。  魏牌旗舰 SUV 即将上市，直营体系护航。魏牌成立以来经历了多轮产品周期，2025 年 6 月销量重回万台。基于 Hi4 性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶，公司将继续扩展家用高端 SUV 的产品矩阵，基于下一代全动力智能超级平台的旗舰 SUV 即将上市，魏牌也将迎来发展新周期。  投资建议：我们维持公司 2025~2027 年净利润预测为 147 亿/159 亿/183亿元。公司的越野技术及品类护城河高，混动技术架构丰富，生态出海战略行稳致远，三大全工艺工厂保障海外业务稳定性，坦克等高端产品出口占比提高。公司在越野/泛越野、家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期，依然维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）海外业务占比高企，存在国际贸易环境波动的风险；2）旗舰产品市场表现不及预期，拖累魏牌发展进程；3）技术路线选择面临市场挑战，混动领域份额存被侵蚀风险；4）纯电赛道竞争力亟待提升，欧拉品牌承压明显。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 173,212 202,195 247,375 293,843 359,893 YOY(%) 26.1 16.7 22.3 18.8 22.5 净利润(百万元) 7,022 12,692 14,715 15,945 18,297 YOY(%) -15.1 80.8 15.9 8.4 14.8 毛利率(%) 18.7 19.5 20.5 20.8 21.0 净利率(%) 4.1 6.3 5.9 5.4 5.1 ROE(%) 10.3 16.1 16.3 15.6 15.7 EPS(摊薄/元) 0.82 1.48 1.72 1.86 2.14 P/E(倍) 30.5 16.9 14.6 13.4 11.7 P/B(倍) 3.1 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 长城汽车·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录 一、 混合动力基座：Hi4 技术体系完备.....................................................................5 二、 智能辅助驾驶：迈入端到端 2.0 阶段.................................................................6 三、 坦克品牌持续扩圈 ............................................................................................8 3.1 保有量超 70 万台、保值率高................................................................................. 8 3.2 形成多元化产品矩阵............................................................................................. 9 四、 魏牌：智能为基，面向高端家用，旗舰 SUV 即将上市 ....................................11 4.1 新品边际改善显著，产品矩阵待丰富 ................................................................... 11 4.2 旗舰 SUV 即将推出，直营体系持续优化 .............................................................. 13 五、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................14 5.1 主要关键假设与业务预测 .................................................................................... 14 5.2 估值分析 ........................................................................................................... 17 六、 风险提示 ........................................................................................................18 长城汽车·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研