有色金属行业全球铜矿梳理系列二：秘鲁——全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 全球铜矿梳理系列二：秘鲁——全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富 2025年10月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 37 本报告从秘鲁商业环境、采矿政策、现有铜矿项目等多角度出发，详细阐述了秘鲁目前铜矿发展情况。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足的问题，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好资源品铜板块投资机会。 丁士涛 周志璐 SAC：S0590523090001 SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 37 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 有色金属 全球铜矿梳理系列二：秘鲁——全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：锂资源系列三：澳矿 2025 财年及 2025Q2 经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩》2025.10.10 2、《有色金属：“反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益》2025.07.27 扫码查看更多 摘要 ➢ 全球第二大铜产国，年产量稳定在 240 万吨以上 秘鲁拥有丰富的矿产资源，是全球重要的基本金属和贵金属生产国。目前，秘鲁是世界第二大铜生产国，也是黄金、白银和锌的主要生产国。根据美国地质调查局发布的最新数据，秘鲁拥有世界上 12.0%的铜储量，3.9%的黄金储量，15.3%的白银储量，9.5%的锌储量，5.3%的铅储量和 2.8%的锡储量。从披露数据上看，秘鲁铜产量除了受疫情影响的 2020 年和 2021 年以外，年度产量均维持在 240 万吨以上。 ➢ 在产老牌矿山居多，过去五年鲜有新增绿地项目落地 根据梳理的 10 个矿山情况来看，仅 Quellaveco 矿山和 Mina Justa 矿山为近五年内新投产的矿山，分别于 2022 年和 2021 年投产，合计产能约 30 万吨/年，其余在产项目年限均较长，有些甚至可追溯至 20 年代中期。反映出秘鲁前期投入在铜矿开发的资本开支较少，导致过去五年鲜有新增绿地项目落地。 ➢ 秘鲁经济环境良好，基础设施建设如火如荼 2020 年疫情发生前，秘鲁 GDP 基本实现稳步增长，2020 年因为疫情，GDP 增速为-10.9%。疫后，秘鲁经济实现快速恢复，2021/2022 年分别实现 GDP 增长13.4%/2.7%。2023 年受气候灾害影响出现负增长，2024 年预计 GDP 增速转正，即3.1%。2019 年，秘鲁启动了最新的国家基础设施计划（PNIC），旨在填补 2019 年至 2038 年期间约 1100 亿美元的长期基础设施缺口。在 PNIC 框架内，秘鲁优先开展了 52 个基础设施项目，总额达 285 亿美元，目标是到 2025 年完工。 ➢ 中企控股矿山合计产能约 60 万吨/年，Toromocho 项目系中企海外首个大型铜矿项目 目前中资在秘鲁控股的矿山有两个，分别为中铝集团的 Toromocho 项目和五矿资源的 Las bambas 项目。中铝集团于 2007 年收购了秘鲁 Toromocho 千万吨级特大型铜矿项目 100%股权，并成立中铝秘鲁矿业公司负责项目的建设、开发和运营。Toromocho 项目是中国企业第一个在海外从零开始建成的世界级铜矿山，一期项目主体工程于 2013 年 12 月建成并投入试生产，铜精矿含铜超 20 万吨，实现稳定盈利。2018 年 Toromocho 铜矿二期扩建项目启动，建成后年产铜精矿含铜将增至30 万吨。Las Bambas 是项目运营商 MMG（62.5%）、国新国际投资有限公司全资子公司（22.5%）和中信金属有限公司（15.0%）的合资项目。矿山于 2016 年 7 月开始商业生产，是世界上最大的铜矿之一，预计年产铜精矿含铜量约 28-32 万吨。 ➢ 投资建议：看好铜板块投资机会 作为全球第二大铜生产国，秘鲁当前整体仍然依靠老牌铜矿山产出，近五年新投产矿山较少，且老牌矿山存在矿产资源品位下滑，产出增量受限的问题。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足的问题，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好铜板块投资机会。推荐紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、金诚信等。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX 数据来源：公司公告iFinD国联民生证券研究所预测股价取 XXXX 年 XX 月 XX 日收盘价 -10%20%50%80%2024/102025/22025/62025/10有色金属沪深3002025年10月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 37 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 秘鲁矿业投资环境好，铜资源及项目储备丰富........................... 5 1.1 秘鲁经济环境良好，通货膨胀控制得当........................... 5 1.2 启动国家基础设施计划，弥补千亿基础设施缺口 ................... 6 1.3 全球第二大铜产国，年产量稳定在 240 万吨以上 ................... 8 1.4 秘鲁矿业政策友好，税项清晰税率明确.......................... 10 2. 秘鲁：总产能规模约 280 万吨，老牌矿山居多.......................... 12 2.1 Antamina：世界级铜矿，产量稳定 40 万吨/年 .................... 12 2.2 Antapaccay 矿山：产能约 18 万吨/年，矿石品位影响产量 ......... 15 2.3 Cerro Verde Mill 矿山：自由港控股，老牌铜矿山 ............... 17 2.4 Constancia 矿山：产能约 10 万吨，产量基本稳定 ................ 19 2.5 Cuajone 矿山：1976 年开始运营，年产铜约 15 万吨 ............... 21 2.6 Toquepala 矿山：SouthernCopper 运营，年产铜约 20 万吨 ......... 24 2.7 Las bambas 矿山：五矿资源控股，年产铜约 30 万吨 .............. 26 2.8 Q