有色金属行业深度研究-锂资源系列三：澳矿2025财年及2025Q2经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 锂资源系列三：澳矿 2025 财年及2025Q2 经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩 2025年10月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 上一轮锂周期中，锂矿资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，供应风险显著加剧，且下游需求持续旺盛。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。 丁士涛 周志璐 SAC：S0590523090001 SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 有色金属 锂资源系列三：澳矿 2025 财年及 2025Q2 经营情况总结，澳矿成本下降空间压缩 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：“反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益》2025.07.27 2、《有色金属：不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝——有色金属行业 2025 年度中期投资策略》2025.06.23 扫码查看更多 ➢ 2025Q2 产量环比回暖，新项目产量低于预期 根据我们统计，2025Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量 101.22 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含 Cattlin 矿山），环比+12.1%。销量 107.03 万吨，环比+16.8%。产量环比回暖主要系 Pilbara 不受极端天气影响，同时 P1000 项目投产，产量大幅提升。2024 年投产的新项目仍在产能爬坡阶段，整体表现不及预期，其中 Holland 矿山和 Kathleen Valley 矿山在 2025 财年产量均低于先前预期。Kathleen Valley 正在推进转型，将从 2025 财年的露天开采与地下开采并行模式，过渡到 100%地下开采生产。2026 财年产量指引较 2025财年结果增长 24%-53%。 ➢ 2025 年锂价低迷，新投产矿山成本承压 Holland 矿山持续亏损，Kathleen Valley 成本激增。2024 年澳洲共投产两个项目，分别是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为 38 万吨/年和 50 万吨/年。由于锂价过低，Mt Holland 投产后连续两个财年亏损，且预计2026 财年亏损将进一步扩大。Kathleen Valley 由于 2025Q2 进行了露天矿的开采，低品位矿导致回收率下降，成本激增，环比 2025Q1 增长 12.5%。由于 2026 财年是公司采矿策略转型年，指引的成本 855-1045 澳元/吨显著高于 2025 财年下半年（775-855 澳元/吨）。在锂价持续磨底阶段，新投产矿山成本端将承受更多考验。 ➢ 主流矿山现金成本涨跌互现，成本下降空间有限 根据各公司披露数据来看，2025Q2 主流矿山成本仍保持较低成本水平，现金成本基本低于 600 美元/吨。考虑到澳矿降本主要措施为减少人工、提高进料品位、优化加工流程，经过几个季度成本优化管控以后，澳矿主流矿山成本下降空间压缩明显，部分矿山甚至出现成本上升趋势。预计后续澳洲矿山进一步降本空间有限，锂价下跌将对澳企经营带来冲击。 ➢ 投资建议 上一轮锂周期中，锂矿资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，供应风险显著加剧，且下游需求持续旺盛。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目投产不及预期风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 盐湖股份 1.03 1.22 1.34 19.7 16.6 15.1 14.96% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联民生证券研究所预测，股价取 2025 年 10 月 09 日收盘价 -20%13%47%80%2024/102025/22025/62025/10有色金属沪深3002025年10月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 2025Q2 澳洲锂辉石矿山生产经营情况 .................................. 5 1.1 Pilbara Minerals：产量环比提升明显，财务状态良好 ............. 5 1.2 IGO:Greenbushes 完成 2025 财年产量目标，专注降本增效 .......... 6 1.3 Mineral Resources：2025Q2 公司权益锂精矿产量环比+8% .......... 8 1.4 Cattlin：2025 年 3 月底正式进入维护保养状态 .................. 10 1.5 Core：Finniss 公布项目重启研究成果，成本显著下降 ............ 12 1.6 Covalent：2025 财年 Mt Holland 产量 29 万吨 ................... 14 1.7 Liontown：Kathleen2025Q2 产量下滑，成本激增 ................. 15 2. 2025Q2 澳矿产量环比回暖，新投产项目成本承压 ....................... 16 2.1 2025Q2 产量环比回暖，新项目产量低于预期 ..................... 16 2.2 2025 年锂价低迷，新投产矿山成本承压 ......................... 17 2.3 澳矿成本管控接近阀值，下降空间有限.......................... 17 3. 投资建议 ......................................................... 18 4. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 2025Q2 Pilbara 季度锂精矿产量环比+77% ......................... 6 图表 2： 2025Q2 Pilbara 季度锂精矿销量环比+72% ......................... 6 图表 3： 2025Q2 Pilbara 锂精矿生产单位运营成本环比下滑 ................. 6 图表