开普云(688228)深度报告：拟收购金泰克存储业务，打造软硬一体AI综合服务供应商

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 开普云(688228) 报告日期：2025 年 09 月 17 日 拟收购金泰克存储业务，打造软硬一体 AI 综合服务供应商 ——开普云深度报告 投资要点 ❑ AGI 时代全栈 AI 产品服务提供商，三大业务驱动发展 开普云主营业务围绕“AI 算力+智能体+智慧应用”的战略布局展开，核心涵盖三大业务板块：AI 大模型与算力、AI 行业应用和 AI 内容安全，2024 年营收占比分别为 20%、64%、15%。2024 年公司实现营收 6.2 亿元，同比-11%，归母净利润 2059 万元，同比-50%，主要系股权支付费用增加所致。 1）AI 大模型与算力：公司自主研发“开悟”AI 大模型和“开悟魔盒”边缘侧AI 一体机等软硬件一体化产品，将算力芯片、大模型能力和行业应用深度融合，为客户提供高效、安全、可私有化部署的智能算力解决方案。 2）AI 行业应用：包括数智能源和数智政务。聚焦虚拟电厂和新型电力系统，提供智慧能源调控平台与服务；深耕数字政府建设，为政府提供包括“一网通办”、政策智能解读、政务数字人在内的多种数字化解决方案。 3）AI 内容安全：公司推出“鸠摩智”等风控产品，为政府、媒体及大型企业提供全流程的大模型应用安全治理与内容审查服务。 ❑ 拟收购金泰克存储业务，迈向“软硬一体”的 AI 综合解决方案供应商 根据公司公告，开普云计划以现金及发行股份的方式收购金泰克存储业务 100%股权。金泰克是国内领先的存储模组厂商，产品覆盖消费级、工业级和企业级SSD、DRAM 模组及嵌入式存储，2023 年在全球 SSD 模组和 DRAM 模组市场份额位列第四。交易完成后开普云获得南宁泰克（存储业务主体）100%股权，金泰克原股东团队成为开普云重要战略股东，双方实现股权的深入绑定。 ❑ 盈利预测与估值：预计收购完成后新开普云市值 200 亿元 1）开普云 2025 年合理市值 62 亿元。预计公司 2025-2027 年营收 7.2、8.0、8.9亿元，同比增长 16%、11%、12%，归母净利润 3551、4643、4924 万元，同比增长 73%、31%、6%。参考可比公司估值，2025 年公司合理市值 62 亿元。 2）金泰克存储业务 2025 年合理市值 138 亿元。根据开普云《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，深圳金泰克 2023 年、2024 年、2025H1 营收分别为 8.68、23.66、13.13 亿元，净利润分别为-3.43、1.36、0.49 亿元。考虑金泰克企业级存储业务增速较快，保守预计 2025 年营收 30 亿元，假设净利率维持24 年的水平，预计 2025 年净利润为 1.7 亿元。金泰克作为企业级内存模组稀缺标的，保守给予可比公司江波龙、佰维存储平均 PE 81 倍（2025 年 9 月 16 日收盘），测算得金泰克存储业务 2025 年市值 138 亿。2022 年南宁泰克规划建设三期产能 190 亿，目前一期 30 亿产能建设已完成，预计本次并购完成后第二、三期产能建设将加速实施，远期收入利润空间巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：收购未获批风险、技术升级迭代风险、商誉减值风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王一帆 执业证书号：S1230523120007 wangyifan01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥178.38 总市值(百万元) 12,043.90 总股本(百万股) 67.52 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 618 717 798 891 (+/-) (%) -11% 16% 11% 12% 归母净利润 21 35.51 46.43 49.24 (+/-) (%) -50% 73% 31% 6% 每股收益(元) 0.30 0.53 0.69 0.73 P/E 585 339 259 245 资料来源：wind，浙商证券研究所 0%113%227%340%454%567%24/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09开普云上证指数开普云(688228)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 开普云：构建 AI 时代全栈服务体系，三大业务协同发展 ...................................................................... 4 1.1 发展历程：聚焦 “AI 算力+智能体+智慧应用” 的全栈 AI 战略 ................................................................................. 4 1.2 股权结构：控制权稳定，股权激励彰显发展信心 ........................................................................................................... 6 1.3 财务分析：营收与盈利结构调整，毛利率短期承压 ....................................................................................................... 7 2 AI 驱动应用与算力市场增长，公司有望乘风而上 ................................................................................... 9 2.1 行业：AI 大模型与 AI 算力市场迎来爆发式增长 ........................................................................................................... 9 2.2 公司：AI 大模型与算力、AI 应用及数据要素协同发力 ............................................................................................... 10 2.2.1 AI 大模型产品服务：构建算力底座、AI 中台和行业应用的全栈产品体系 .............................................