8月经济数据点评：放缓趋势进一步延续

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月经济数据点评：放缓趋势进一步延续 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 生产：工业生产、服务业生产进一步放缓。8 月，工业和服务业生产延续放缓，工业增加值同比增速 5.2%，低于预期且较上月回落。工业生产增速放缓主要由两方面原因，一是出口增速下降。8 月，出口交货值同比增速-0.4%，年内首次转付；二是企业预期不强。8 月，规上工业企业产品产销率为 96.6%，较上月下降 0.5 个百分点。分结构看，制造业、电热燃水增速回落，采矿业小幅回升。服务业生产指数增速降至 5.6%。高技术产业和装备制造业仍是主要支撑，增速分别为 9.3%和 8.1%，其中通用设备、运输设备、计算机等维持较高增长。产品上看，新能车、光伏电池、工业机器人等保持高增，但智能手机、微机和通信设备受出口降温拖累增速下滑。 投资：地产、基建、制造业投资增速均有降温。8 月，固定资产投资单月增速-7.1%，降幅扩大 1.8 个百分点，累计增速 0.5%，较上月下降 1.1 个百分点。基建方面，狭义、广义基建投资进一步下滑。8 月，广义基建累计增速 5.4%，狭义基建累计增速 2.0%。分项看，交运邮储、水利环境投资增速分别下降至 2.7%、-0.2%，其中，道路运输投资增速降至-3.3%，指向地方政府对于新增投资项目普遍保持审慎态度。电热燃水投资增速边际下降，但整体增速依旧较高，同比为 18.8%，依旧是广义基建投资的重要支撑。制造业方面， 8 月，制造业投资累计增速 5.1%，较上月下降1.1pct。结构上看，设备工器具购置是制造业投资最大支撑，同比增速为14.4%，与上半年相比降温明显，指向政策效应边际退减。分行业看，金属制品、通用设备、专用设备、电气机械、计算机投资增速出现不同程度回落。地产方面，地产投资端、资金端、销售端持续放缓。8 月，房地产投资单月增速-19.5%，累计增速-12.9%，降幅进一步扩大。资金端看，资金到位增速降幅扩大，主因来源资金全面下滑。地产资金主要来源于自筹资金、个人按揭贷款及定金与预付款，三者合并占地产资金来源的78.8%，8 月累计到位增速分别为-8.9%、-10.5%、-10.5%。唯一保持正增的是为政策所支撑的国内贷款，同比微增 0.2%，政策支撑作用较上半年明显减弱。销售端看，8 月，商品房销售面积、销售额增速降幅持续扩大，累计增速分别为-4.7%、-7.3%。 消费：商品消费降温，餐饮消费延续改善。8 月，社零同比增速 3.4%，较上月下降 0.3 个百分点。结构上看，餐饮消费本月延续修复，8 月同比增速 2.1%。商品零售降温，同比增速 3.6%。餐饮消费小幅回弹，仍然较相关报告 8 月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证 2025.09.16 美国 8 月 CPI：通胀符合预期，静待降息 2025.09.15 8 月外贸数据点评：出口动能边际下降 2025.09.10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 弱，同比增速为 1.1%。社零增速延续下滑指向政策边际效应减弱，消费放量空间收窄。分消费类别看，可选消费出现分化，“两新”领域消费降温。8 月，限上商品消费累计增速为 2.6%，较上月下降 0.5 个百分点。受金价走高影响，金银珠宝消费增速再次冲高，同比增速 16.8%，较上月翻番。体育娱乐用品、文化用品消费高增，增速分别上升至 16.9%、14.2%，或与“谷子”经济热度抬升有关。“两新”覆盖领域消费热度下降，家电和音响器材、家具类消费商品同比增速分别达 14.3%、18.6%，较上月分别下滑 14.4、2.0 个百分点。汽车消费同比增速 0.8%，较上月上升 2.3 个百分点。 展望：政策发力是关键，投资预服务消费有望成为着力点。总结看，8 月经济延续放缓态势，生产、投资、消费均表现不及预期，显示内外需压力仍存。往后看，生产端或继续受制于出口需求前置和基数走高，工业生产增速承压；投资端地产链条仍处在下探趋势，基建与制造业投资边际回落；消费端虽有局部亮点，但整体修复力度不足。在出口承压、地产下探和消费趋缓的背景下，需要通过增量政策的定向发力。我们预计政策发力将更突出投资和服务消费两个方向。一方面，政策性金融工具有望成为推动基建投资的重要支撑；另一方面，在商品消费脉冲释放空间逐渐收窄的情况下，服务消费有望成为潜在的政策着力点。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 生产：工业生产延续放缓 .............................................................................................. 5 2. 投资：地产、基建、制造业投资均降温 ........................................................................ 6 3. 消费：商品消费放缓、餐饮延续改善 ............................................................................ 8 4. 展望： 政策发力是关键 .............................................................................................. 10 风险提示 .......................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 8 月出口交货值增速转负（%） ............................................................................ 5 图 2 制造业、电热燃水增加值增速放缓（%） ............................................................ 5 图 3 服务业生产指数同比（%） .................................................................................. 5 图 4 工业产品产量增速（%） ...................................................