周六福(06168.HK)黄金珠宝品牌新势力，线上线下双轮驱动成长

东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 周六福（06168.HK） 黄金珠宝品牌新势力，线上线下双轮驱动成长 2025 年 09 月 14 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 48.32 一年最低/最高价 26.70/52.50 市净率(倍) 4.87 港股流通市值(百万港元) 12,050.30 基础数据 每股净资产(元) 9.05 资产负债率(%) 23.07 总股本(百万股) 440.62 流通股本(百万股) 273.69 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,150 5,718 6,411 7,099 7,797 同比(%) 66.03 11.04 12.11 10.73 9.84 归母净利润（百万元） 659.69 706.31 847.39 982.98 1,120.40 同比(%) 14.68 7.07 19.97 16.00 13.98 EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 1.60 1.92 2.23 2.54 P/E（现价&最新摊薄） 29.37 27.43 22.86 19.71 17.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国黄金珠宝品牌新势力，金价上涨展现业绩韧性：周六福成立于 2004年，2025 年 6 月 26 日在香港交易所正式挂牌上市。公司依托线下门店网络与线上销售渠道组成的全面销售网络，为终端消费者提供各种珠宝产品，包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝等。2024 年，公司实现营收 57.2 亿元，同比增长 11.0%，实现归母净利润 7.1 亿元，同比增长 7.1%。2025H1，公司实现营收 31.5 亿元，同比增长 5.2%，实现扣非后归母净利润 4.2 亿元，同比增长 11.9%。在 2024 年金价大幅上涨的背景下，公司业绩增速远超同期金银珠宝社零增速，同时业绩领先同业展现出韧性。 ◼ 中国黄金珠宝行业景气度高：黄金珠宝产品由于兼具消费与投资双重属性，行业景气度较高。2025 年开年以来，金银珠宝类社零增速始终高于整体社零增速，1 月至 7 月金银珠宝类社零月均同比增速达 12.9%。根据弗若斯特沙利文，中国黄金珠宝市场规模由 2019 年的 3282 亿元增长至 2024 年的 5688 亿元，年均复合增长率为 11.6%，预计至 2029 年其市场规模将达到 8185 亿元，2024-2029 年的年均复合增长率预计将为7.6%。随着黄金珠宝工艺不断创新与融合中国传统美学，消费者消费能力不断升级，中国黄金珠宝行业将维持在较高景气度。 ◼ 线上线下双轮驱动，品牌力提升助力增长：周六福积极布局线下门店，门店网络数量已达到行业领先水平。截至 2025H1 末，周六福采用加盟与自营相结合的模式，在全国布局超过 3800 家线下门店网络，聚焦下沉市场购买需求，同时积极向一二线城市拓展。线上销售渠道处于迅速放量阶段，2024 年公司线上渠道收入为 22.9 亿元，同比+31.0%，25H1线上渠道实现收入 16.3 亿元，同比+34.3%，占比达 51.8%。公司围绕品牌核心价值进行营销推广，通过电商平台推广、电视剧赞助、与 KOL 及明星合作等方式进一步扩大品牌声量。 ◼ 盈利预测与投资评级：周六福作为国内知名黄金珠宝品牌，依托线上线下相结合的销售模式，持续深耕下沉市场并实现差异化布局与多渠道发展。线上业务快速放量，已处于行业领先地位；同时，随着黄金珠宝市场空间的不断扩大及公司在华北与华东市场的潜在布局，未来营收具备长期增长动力与广阔前景。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.5/9.8/11.2 亿元，同比增速为 20%/16%/14%，最新收盘价对应 2025-2027 年 PE 为 23/20/17 倍，考虑到公司线上高增、线下门店仍有较大拓展空间，长期成长可期，以及公司持续进行分红，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、门店扩张不及预期等。 0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%2025/6/262025/7/202025/8/132025/9/6周六福恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 年轻化珠宝新势力，渠道下沉驱动成长 .......................................................................................... 4 1.1. 发展历程：门店网络稳步发展，品牌升级驱动扩张............................................................. 4 1.2. 公司治理：股权集中，管理层行业经验丰富......................................................................... 5 1.3. 财务情况：金价上涨下收入承压，利润端增长展现韧性..................................................... 6 1.4. 经营情况：黄金珠宝销售收入占比提升，渠道结构优化助力多元发展............................. 7 2. 行业概况：中国珠宝市场稳步扩容，黄金品类成核心驱动力 .................................................... 11 2.1. 中国珠宝市场稳步扩张，黄金品类持续强化主导地位....................................................... 11 2.2. 黄金珠宝行业景气度高，数字化转型助力消费增长........................................................... 12 3. 未来增长：线上线下双轮驱动，渠道拓展与品牌升级共促增长 ................................................ 14 3.1. 线下门店网络持续扩张，渠道下沉与高端并举................................................................... 14 3.2. 线上渠道销售高速增长，电商营销增强品牌影响力........................................................... 17 4. 资金募集用途 ........