房地产行业月报：基本面仍待改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 房地产 基本面仍待改善 华泰研究 房地产开发 增持 (维持) 房地产服务 增持 (维持) 戚康旭* 研究员 SAC No. S0570524120001 qikangxu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈慎 研究员 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 城建发展 600266 CH 7.42 买入 城投控股 600649 CH 6.40 买入 新城控股 601155 CH 18.05 买入 滨江集团 002244 CH 13.04 买入 招商蛇口 001979 CH 12.52 买入 华润置地 1109 HK 36.45 买入 建发国际集团 1908 HK 21.60 买入 中国海外发展 688 HK 19.08 买入 绿城中国 3900 HK 13.69 买入 越秀地产 123 HK 7.06 买入 绿城服务 2869 HK 6.56 买入 华润万象生活 1209 HK 46.60 买入 万物云 2602 HK 32.29 买入 招商积余 001914 CH 14.96 买入 领展房产基金 823 HK 50.59 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 15 日│中国内地 行业月报 行业仍在筑底企稳之中，更看好核心城市资源充沛的房企 8 月数据显示行业仍处于筑底企稳之中。市场全面修复尚未到来，我们相对更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，以及在对应区域拥有储备或新获取资源的房企的估值修复，继续推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产股，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息 REIT。重点推荐：1）A 股开发：城建发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口；2）港股开发：华润置地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产；3）物管公司：绿城服务、华润万象生活、万物云、招商积余；4）港股 REIT：领展房产基金。 开发投资当月同比降幅扩大，竣工降幅收窄 8 月房地产开发投资、新开工面积当月同比降幅均有所扩大，竣工面积同比降幅收窄。8 月开发投资额同比-19%，降幅较 7 月扩大 2.4pct，1-8 月累计同比-13%。区分开发链条来看：1）拿地：8 月土地市场热度延续下滑，年内单月成交金额同比首次转负，成交建面/成交金额分别同比-25%/-31%（7月-11%/+12%）。2）开工：8 月新开工同比-20%，降幅较 7 月扩大 5pct；1-8 月累计同比-20%。3）竣工：8 月竣工面积同比下降 21%，降幅较 7 月收窄 8pct；1-8 月累计同比-17%。4）施工：全国施工面积同比-9.3%，降幅较 1-7 月扩大 0.1pct。 房价同比降幅延续收窄 商品房市场进入传统淡季，销售面积与金额当月同比降幅扩大。8 月商品房销售面积/金额同比-11%/-14%，分别较 7 月降幅扩大 2.7pct/收窄 0.1pct，1-8 月累计同比-5%/-7%。8 月 70 城新房价格指数同比下降 3.0%，降幅较7 月收窄 0.4pct，环比下降 0.3%；70 城二手房价格指数同比下降 5.5%，降幅较 7 月收窄 0.4pct，环比下降 0.6%，降幅较 7 月扩大 0.1pct；其中一线、二线、三线城市二手房价格指数同比分别下降 3.5%、5.2%、6.0%，较7 月扩大 0.1、收窄 0.4、收窄 0.4pct，环比分别下降 1.0%、0.6%、0.5%，一三线城市环比降幅持平，二线城市降幅扩大 0.1pct。 房企现金流状况待改善 销售偏弱背景下房企现金流仍待改善。8 月房企到位资金同比-12%，较 7月降幅收窄 4pct。具体来看：1、8 月定金及预收款同比-15%，降幅较 7 月收窄 9pct，个人按揭贷款同比-19%，较 7 月由升转降；2、8 月国内贷款同比+1%（7 月-4%），1-8 月累计同比+0.2%；自筹资金同比-12%，降幅较7 月收窄 4pct。8 月销售相对偏弱，房企定金及预收款与个人按揭贷款到位资金录得双位数同比降幅，积极的是 8 月国内贷款同比由降转升。整体而言，房企到位资金同比尚在下降，现金流状况仍待改善。 风险提示：行业政策波动风险，行业基本面下行风险，部分房企经营风险。 017345067Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)房地产开发房地产服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 房地产 房地产开发投资 图表1： 全国房地产开发投资累计完成额 图表2： 全国房地产开发投资完成额当月值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 房地产开工、施工与竣工面积 图表3： 全国房屋新开工面积累计值 图表4： 全国房屋新开工面积当月值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表5： 全国房屋施工面积累计值 图表6： 全国房屋竣工面积累计值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%02468101214162019202020212022202320241-8M25房地产开发投资累计完成额（万亿元，左轴）累计同比（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08房地产开发投资当月完成额（亿，左轴）当月同比（右轴）当月环比（右轴）-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%05101520252019202020212022202320241-8M25房屋新开工面积累计值（亿平，左轴）累计同比（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08当月房屋新开工面积（万平，左轴）当月同比（右轴）当月环比（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%0204060801001202019202020212022202320241-8M25房屋施工面积累计值（亿平，左轴）累计同比（右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2