携程集团-S(9961.HK)国内OTA龙头，海外增长前景广阔

请阅读最后一页的重要声明！ 国内 OTA 龙头，海外增长前景广阔 携程集团-S(09961) 证券研究报告 旅游及景区 / 公司深度研究报告 / 2025.09.11 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-09-11 收盘价(元) 574.00 流通股本(亿股) 7.14 每股净资产(元) 204.59 总股本(亿股) 7.14 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内 OTA 龙头，供应链壁垒深厚：携程集团历经 26 年发展，从 PC 互联网时代的快速扩张到移动互联网时代的激烈竞争，通过多次资本运作和战略调整，成功稳固其在中国在线旅游市场的领导地位。公司通过投资、收购和战略合作扩充产业链，对酒店、航司、地面交通和旅行社等多个领域进行布局，同时通过收购 Skyscanner 和 Trip.com 积极拓展国际市场，海外收入占比持续提升，成为全球在线旅游行业的领军企业。 ❖ 出入境及国际业务成为重要增长引擎，增长空间广阔：出境游市场加速复苏，免签政策推动入境游增长显著，出入境游已成为公司的重要开拓点，为公司注入强劲的增长动力。1Q2025 出境游业务表现尤为突出，GTV 恢复至2019 年同期的 120%，显著高于行业平均水平；机票订单量恢复至 95%，酒店住宿订单量恢复至 80%，度假业务订单量恢复至 70%以上。 ❖ AI 战略加速落地，定位为内部最高优先级：公司较早开始布局 AI 技术，2013 年开启大模型研发，发布首个旅游垂类大模型产品；2024 年发布两款内容产品分别是基于 AI 驱动并融合用户搜索数据、真实评价的“旅行热点”和“口碑榜”，之后陆续推出大模型“携程问道”、AI 旅行助手“TripGenie”等创新应用；1Q2025 数据显示，公司通过智能客服、司导服务监控等应用，已节省 20%人力成本，AI 辅助内容生产工具将商家内容制作时间从 8.5 分钟缩短至 15 秒，内容合格率超 98.9%。我们认为，AI 技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验，有助于公司用户粘性与盈利能力的双重提升。 ❖ 投资建议：公司作为国内 OTA 行业龙头，在供应链、用户心智及全球化资源整合等方面建立深厚竞争壁垒。国内旅游市场复苏为公司国内业务增长提供稳定支撑，出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 620/712/809 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 194/224/256 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：出入境旅游复苏和海外布局不及预期、国内消费复苏不及预期、市场竞争加剧风险、AI+文旅应用效果不及预期等。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 44,510 53,294 61,981 71,187 80,907 收入增长率(%) 122.12 19.73 16.30 14.85 13.65 归母净利润(百万) 9,918 17,067 18,245 21,114 24,125 净利润增长率(%) 606.91 72.08 6.90 15.73 14.26 EPS(元) 15.19 26.10 25.57 29.59 33.81 PE 16.81 19.03 20.65 17.85 15.62 ROE(%) 8.12 11.97 11.35 11.61 11.71 PB 1.43 2.38 2.34 2.07 1.83 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 11 日收盘价计算） -1%11%23%35%46%58%携程集团-S恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：中国在线旅游服务行业垂类龙头 ................................................................. 4 1.1 基本概况：国内市场占据主导地位，并积极拓展国际市场 ........................................... 4 1.2 管理层及股东情况 ............................................................................................... 4 1.3 公司商业模式：一站式旅游服务平台，从交易向内容拓展 ........................................... 5 1.4 主营业务基本情况 ............................................................................................... 6 2 国内游市场景气度回升，出入境游市场加速复苏 ........................................................... 7 3 携程核心竞争壁垒与长期看点 ................................................................................... 8 3.1 核心壁垒 1：高品质供应链+服务吸引用户，构成双边网络效应 .................................... 8 3.2 核心壁垒 2：技术投入与创新构筑壁垒，AI 战略加速落地 ........................................... 9 3.3 核心壁垒 3：全球化战略与资源整合+本地化运营与服务 ............................................ 10 3.4 携程长期看点 1：出入境游成为公司新增长引擎 ....................................................... 11 3.5 携程长期看点 2：线下门店+同程合作，拓展低线城市新客源 ...................................... 11 4 盈利预测与估值 .................................................................................................... 13 5 风险提示 ............................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 公司股权结