华润啤酒(0291.HK)首次覆盖报告：高端化驱动，啤酒龙头从更大迈向更强

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华润啤酒 高端化驱动，啤酒龙头从更大迈向更强 华润啤酒（00291.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 00291.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 28.34 近一年股价走势 单击或点击此处输入文字。 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 张弛 S0800524040007 17621838100 zhangchi@research.xbmail.com.cn 相关研究 华润啤酒高端化战略不断兑现，驱动吨价、毛利率的提升。公司坚定执行“决战高端”战略，建立了“中国品牌+国际品牌”的矩阵，利用勇闯天涯、雪花纯生系列广泛的受众基础夯实公司市占率领先的市场地位，利用喜力、红爵等品牌拔高产品定位，拉动吨价和利润率提升。并积极开发新产品，满足消费者个性化、差异化的诉求。 产能优化，全国布局。公司主动关停过剩产能，旗下工厂数量由 17 年的 98家调降至 25 年中的 60 家，仍维持了 1920 万千升的产能。工厂广泛分布于全国 25 个省区市，覆盖了全国大部分地区。 “三精管理”提升运营效率，盈利能力进入上升通道。公司全面推行了“精简组织、精益成本、精细业务”的“三精”管理策略并取得显著成果，25H1公司毛利率提升至 48.9%，销售净利率提升至 24.0%。 管理层平稳过渡，消除不确定性。公司管理层平稳过渡并与投资者积极沟通，强调核心战略保持不变，市场此前担忧的战略变动风险已基本落地。新管理层在啤酒业务一线经验丰富，主导了近期多项成功的渠道和营销创新，有助于稳定市场信心，消除不确定性。 投资建议：我们预测 25-27 年公司营收分别为 388.7 亿元/406.5 亿元/422.0亿元，同比+0.6%/+4.6%/+3.8%；同期归母净利润分别为 58.9 亿元/62.9 亿元/67.9 亿元，同比+24.3%/+6.8%/+7.8%；同期 EPS 分别为 1.82 元/1.94元/2.09 元。公司为中国啤酒行业龙头，规模领先但吨价偏低，我们认为随着品牌矩阵不断升级，公司吨价有望持续提升；公司“三精管理”工作有望提升公司利润率；此外当前公司市盈率低于主要同业竞对，随着公司业绩逐步释放，估值有望回升带来戴维斯双击效应，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及相关舆论风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 38,932 38,635 38,867 40,646 42,198 增长率 10.4% -0.8% 0.6% 4.6% 3.8% 归母净利润 (百万元) 5,153 4,739 5,891 6,292 6,787 增长率 18.6% -8.0% 24.3% 6.8% 7.8% 每股收益（EPS） 1.59 1.46 1.82 1.94 2.09 市盈率（P/E） 16.4 17.8 14.3 13.4 12.4 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.3 2.1 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 公司深度研究 | 华润啤酒 西部证券 2025 年 09 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 华润啤酒核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 华润啤酒：中国啤酒龙头 ................................................................................................ 6 二、 啤酒行业：新时代下新机遇 .......................................................................................... 10 2.1 行业空间：销量增长趋于停滞，提价空间仍在 .......................................................... 10 2.2 竞争格局：市场向头部玩家集中 ................................................................................ 12 2.3 同业对比：啤酒巨头华润仍在持续升级 ..................................................................... 13 三、 公司投资逻辑 ................................................................................................................ 16 3.1 长期逻辑 ..........................