医药生物行业点评报告：集采优化叠加创新驱动，Pharma迎来发展新阶段

医药生物 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 医药生物 2025 年 09 月 22 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《创新药行业进入快速成长期，关注未来 6-12 个月投资机会—行业周报》-2025.9.14 《中药及医药商业 2025H1 复盘：短期承压，静待花开—行业点评报告》-2025.9.8 《创新药产业链迎来明确拐点，重点推 荐 板 块 性 机 会 — 行 业 周 报 》-2025.9.7 集采优化叠加创新驱动，Pharma 迎来发展新阶段 ——行业点评报告 余汝意（分析师） 余克清（分析师） 刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 yukeqing@kysec.cn 证书编号：S0790525010002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022  Pharma2025H1 业绩稳健，创新出海助力估值重塑 创新转型进入收获期，头部 Pharma 业绩稳健增长。多数 Pharma 已凭借创新管线基本走出集采的影响、基本面进入向上的拐点，国际化与商业化能力持续提升。从 2025H1 业绩来看，制药板块整体业绩稳健，增长动能从仿制药向创新药切换。Pharma 重点个股业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。恒瑞医药2025H1 收入 157.6 亿元（同比+15.88%），归母净利润 44.50 亿元（同比+29.67%），同时公司研发成果密集落地，瑞卡西单抗（PCSK9）、艾玛希替尼片（JAK1）等6 款创新药获批上市，PDE3/4、Lp(a)等百亿美元项目加速出海；中国生物制药2025H1 收入和利润均实现双位数增长，2025H1 收入 175.8 亿元（同比+9.8%），扣非归母净利润 33.89 亿元（同比+13.10%）。公司近三年贝莫苏拜单抗、安奈克替尼胶囊等创新产品快速放量，创新药收入增长 27.2%，创新管线步入密集收获期；先声药业创新转型成效显著，2025H1 创新药收入增长 26%，净利增长 32%，恩度、艾得辛、先必新等 5 款创新药驱动业绩可持续增长。  集采优化叠加商保助力，Pharma 有望长周期受益 8 月 28 日国家医保局发布《关于公布通过 2025 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整形式审查的申报药品名单的公告》。9 月 20 日，国家医保局发布公告，2025 年国家基本医保目录及商保创新药目录调整，已进入专家评审阶段性结果查询环节，接下来将进入核心的谈判/竞价/价格协商阶段（9-10 月）。随着医保支持创新药的政策红利持续释放，纳入双目录的创新药有望快速放量，患者有望持续受益，同时相关创新药企也有望迎来快速增长。2025 年政府工作报告明确提出优化药品集采，存量仿制药对板块影响边际减弱。9 月 20 日，国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，进一步明确优化价差控制“锚点”。为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，当“最低价”低于“入围均价的 50%”时，将以“入围均价的 50%”为价差控制的锚点。第十一批集采标志着政策从“扩面降价”转向“精细化管理”，通过规则优化避免恶性低价竞争，Pharma 仿制药业务有望有更稳定的预期。  推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、华东医药、三生制药、联邦制药、人福医药、恩华药业、健康元、丽珠集团、海思科、京新药业、兴齐眼药、汇宇制药、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、艾力斯、艾迪药业、和黄医药。  风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。 0%12%24%36%48%60%2024-092025-012025-05医药生物沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 Pharma2025H1 业绩稳健，创新出海助力新增长 .................................................................................................................. 3 1.1、 业绩梳理：创新转型进入收获期，头部 Pharma 业绩稳健增长 ................................................................................ 3 1.2、 集采优化叠加商保助力，Pharma 有望持续保持稳健增长 ......................................................................................... 6 1.3、 Pharma 转型升级，创新+出海驱动新增长 .................................................................................................................. 8 2、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 多家创新转型企业近 5 年创新药收入比例大幅提升 ........................................................................................................ 6 图 2： 多数 Pharma 近年创新药收入驱动公司业绩快速增长 ..................................................................................................... 6 表 1： 创新转型进入收获期，头部 Pharma 业绩稳健增长 ......................................................................................................... 3 表 2： 医保+商保推动创新药快速放量，相关创新药企有望受益..............................................................................................