食品饮料行业老乡鸡深度报告：从养殖到餐桌，中式快餐第一龙头

证券研究报告食品饮料行业|老乡鸡深度报告林叙希S1190525030001证券分析师：分析师登记编号：2025/9/17郭梦婕S1190523080002证券分析师：分析师登记编号：从养殖到餐桌，中式快餐第一龙头P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要从肥西迈向全国，老乡鸡是国内唯一实现“养殖—加工—配送—门店”全产业链布局的中式快餐龙头。老乡鸡起源于安徽合肥，依托“养殖—加工—配送—门店”的全产业链模式发展成为国内中式快餐龙头。截至2025年4月，公司在全国9省58城拥有1564家门店（直营58%/加盟42%），2024年营收62.88亿元，同比+14.5%，归母净利润4.09亿元，同比+9.1%。公司凭借菜品高性价比、全产业链供应链以及标准化运营优势，已在安徽、江浙沪形成稳固的市场地位（4M25安徽/江浙沪门店数量占比48%/38%），目前处于全国化扩张的早期阶段。中式快餐市场持续扩容且行业分散度高，集中度提升空间大为龙头企业提供增长机遇。2024年中国快餐市场规模达1.33万亿元，占餐饮市场23.9%，其中中式快餐规模8097亿元，占比快餐市场60.9%，并以8.3%的复合增速领跑。中式快餐行业连锁化率仅32.5%，远低于西式快餐的67.9%，龙头市占率提升空间广阔。当前行业竞争格局高度分散，2024年中式快餐CR5市占率仅3.6%，老乡鸡以0.9%的份额居行业首位，凭借稳健的单店模型与规模化能力，老乡鸡有望率先受益行业整合与集中度提升。公司通过“直营+加盟”双轮驱动实现快速扩张，同店表现领先同业，消费者品牌心智优异。直营模式保障标准化与品牌力，加盟模式则通过“直营转加盟+新增加盟”实现轻资产快速复制，重点渗透二三线及下沉市场。2022-2024年门店数量CAGR达14.6%，其中加盟店数量由118家增至565家，占比由10%提升至38%，2024年新增门店中加盟占比高达60%。加盟商以公司前员工为主，培训及考核机制严格，保证运营一致性和品控稳定性。公司同店表现持续领先同业，2024年同店销售额增长2.6%，4M25进一步增长2.4%（高于行业平均1.5%），凭借稳健的单店模型（投资回收期15-18个月），老乡鸡在扩张效率和盈利能力方面均优于行业平均水平。同时消费者品牌心智显著，公司依托全产业链透明度（如发布677页《菜品溯源报告》，清晰标明预制菜比例和食材溯源）和“家常菜”定位，形成高信任度与复购率。全产业链布局构筑核心供应链壁垒，数字化贯穿全业务流程实现效率升级。公司构建了“养殖—中央厨房—双中厨工厂—八大配送中心”的全产业链体系，确保了食材质量、出品稳定性及成本可控性。配送中心实现76%以上门店在150公里覆盖半径内，两日一配，鲜品损耗率低于5%，配送成本占GMV比例仅1%，远低于行业平均水平。依托全链条模式，公司在原材料采购、物流效率与标准化复制方面具备领先优势，为持续的规模化扩张提供坚实保障。此外公司高度重视数字化战略，构建覆盖 “人货场” 的一体化系统，有效提升全业务流程效率。投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为70.96/83.41/98.91亿元，收入增速分别为13%/18%/19%，归母净利润分别为4.97/5.97/7.24亿元，归母净利润增速分别为22%/20%/21%。风险提示:食品安全风险、门店拓展不及预期、行业竞争加剧风险。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录一、公司概况：中式连锁快餐平价之王，从养殖到餐桌的自控者二、中式快餐市场空间大，老乡鸡暂拔头筹三、直营加盟双轮驱动，养产销一体化供应链奠定扩张基石 四、盈利预测P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、公司概况：中式连锁快餐之王，从养殖到餐桌的自控者P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 从养鸡场到千店品牌，从直营筑基到加盟狂奔➢老乡鸡是起家于安徽的第一中式快餐连锁品牌。公司以养土鸡起家，实现了从养殖到餐桌的全产业链模式。截至 2025年4月30日，老乡鸡在全国58个城市拥有1564家门店，复盘公司发展历程，主要分为三个阶段：➢第一阶段（1982-2011年）土鸡养殖与首店开业。1982年束从轩回到安徽肥西县老家开始了土鸡养殖事业；2003年束从轩成为安徽最大的土鸡养殖农户之一，同年10月2日第一家店“肥西老母鸡”快餐店在合肥开业，正式从农牧养殖跨界到中式快餐行业；2011年6月肥西老母鸡第100家店开业。➢第二阶段（2012-2019年）品牌升级与市场扩张。2012年为开拓省外市场做准备，肥西老母鸡品牌升级，正式更名为“老乡鸡”，从品牌形象到菜品和服务进行了全方位升级；2017年老乡鸡进驻南京、武汉市场，全国门店突破400家；2018年老乡鸡收购武汉永和，全国直营店突破600家；2019年老乡鸡进驻上海市场，同年老乡鸡全国门店突破800家，被中国烹饪协会、中国饭店协会分别评选为中式快餐全国榜首。➢第三阶段（2020年至今）全国布局与门店突破。2020年老乡鸡董事长束从轩召开战略会，宣布正式开启全国化发展，加速布局北、上、深、杭等一线城市，同年岳云鹏成为老乡鸡首位品牌代言人；2021年老乡鸡进驻深圳市场，入驻北京、杭州，同年全国门店突破1000家。图表1：老乡鸡发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远➢菜品精简SKU，高性价比定位。老乡鸡的菜单体系围绕“中式快餐标准化”与“区域口味适配”形成独特差异化。从菜单构成来看，老乡鸡有全国化菜单体系，其中鸡肉类和鸡蛋类产品占营业额40%。以“安徽风味家常菜”为基底，构建了覆盖早中晚全时段的产品矩阵。核心品类包括招牌土鸡类、经典家常菜、时令鲜蔬与主食，同时搭配饮品与小吃，形成“主菜 + 辅餐 + 特色单品”的组合模式。每月上新两款菜品并下架两款菜品，同一时段sku不超过30个。针对不同地方特色需求适配当地菜品，占比约10%。价格定位上，老乡鸡采取“大众亲民 + 精准分层”策略，兼顾性价比与场景化需求。单品价格集中在10-30元区间，整体客单价控制在25-35元，低于同类现炒快餐品牌，在保证品质的前提下形成价格优势。针对早餐场景，推出实惠套餐；针对午晚餐的多人聚餐需求，提供40-60元的双人套餐，通过差异化定价覆盖单人简餐、家庭小聚等不同消费场景。这种菜单制定与价格策略，既巩固了老乡鸡在中式快餐领域的差异化竞争力，又使其在跨区域扩张时在保持品牌特色的同时能够快速融入不同市场的消费生态。图表2：老乡鸡菜品资料来源：公司招股说明书，太平洋证券1.2 高性价比定位，“直营+加盟”双驱动菜品种类特点代表菜品价格鸡汤食材新鲜、高品质，肥西老母鸡汤售出超过85.8百万份；提供季节性鸡汤，满足消费者需求肥西老母鸡汤、胡椒猪肚鸡汤、椰椰木瓜鸡汤15-20元鸡类菜品开发多重鸡肉料理，风味独特，广受好评葱油鸡、三杯鸡、毛豆烧土鸡20-40元家常菜提供一系列反映当前饮食趋势的家常菜,以确保能满足不断变化的口味和喜好农家小炒肉、小炒黄牛肉、梅菜扣肉15-25元蔬菜菜品及其他提供多样化的新鲜当季蔬菜菜品,并通过