食品饮料行业研究：白酒临近旺销，关注结构性景气配置

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：临近中秋&国庆旺季，本周我们持续开展核心酒企&重点区域调研，整体反馈与此前预期基本相符，即外部风险事件对白酒消费场景的影响环比持续有所趋缓，但由于整体消费场景约束、企业端&居民端消费情绪较去年同期仍有缺口，因此当下窗口白酒动销同比仍有下滑。我们预计下滑幅度约 20%，较春节旺销窗口跌幅有所扩大，但较 6~7 月跌幅明显收窄。我们预计消费场景仍将持续修复，同时伴随“反内卷”持续推进&各地促消费政策持续落地，预计中期维度企业端&居民端消费情绪也将持续改善，届时白酒行业景气度有望企稳回升。 近期渠道体感反馈修复斜率有所趋缓，我们认为与各个时期消费需求结构差异有关。7~8 月宴席需求有所释放，而近期为中秋&国庆前商务招待&礼赠需求释放窗口期，待临近中秋&国庆、以及假期期间以亲朋聚饮需求。相对泛大众需求，礼赠&招待需求受行业政策&行业景气度影响相对更强，最终使得当下节点动销体感仍相对承压，我们认为拉长周期观测环比持续修复趋势兑现度仍会不错。 我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，虽白酒板块估值整体较 6 月下旬底部有所修复，但主要受益于流动性改善，而非基于基本面改善的配置比重修复。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩渠道 9 月加快开店速度，单店收入维持环比修复态势，后续转型全品类超市叠加净利率提升值得期待。魔芋品类供给端日渐丰富，铺市率持续提升，龙头企业魔芋单品月销仍在爬升。临近中秋国庆，坚果礼盒等产品进入备货阶段，需求预计环比改善。推荐万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品新渠道合作节奏。 软饮料：旺季渐进尾声，高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长态势，在健康化、功能化品类加持下，行业景气度拐点向上。前期部分传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流略有承压，但健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。仍看好高景气细分赛道龙头，叠加自身渠道管理优势、品类扩张潜力有望维持业绩高增长，推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。近期国家出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，考虑到目前餐饮链估值处于低位&需求有望改善，板块关注度提升。结合基本面来看，餐饮链修复具备一定的滞后性，当下我们看好需求相对稳健&竞争优势强劲可支撑业绩增长，同时亦有提利润率&拔估值弹性的个股。推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具备看点的颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：白酒临近旺销，关注结构性景气配置.................................................... 3 二、行情回顾.................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） .............................................................. 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ...............................