基础化工行业周报：本周丙烯酸异辛酯、腈纶短纤、邻硝基氯化苯价格涨幅居前

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础化工 2025 年 09 月 21 日 基础化工行业周报（20250915-20250921） 推荐 （维持） 本周丙烯酸异辛酯、腈纶短纤、邻硝基氯化苯价格涨幅居前  本周丙烯酸异辛酯（+8.9%）、腈纶短纤（+7.3%）、邻硝基氯化苯（+6.7%）价格涨幅居前。1）丙烯酸异辛酯（+8.9%）：本周丙烯酸异辛酯市场均价为 9580元/吨，环比+8.9%。本周中海油丙烯酸氧化装置停车检修，山东地区现货减少，一定程度上利好丙烯酸市场价格。目前现货供应紧张，持货商出货压力较小，下游用户按需采买跟进，多消耗合约为主，市场商谈重心走高。2）腈纶短纤（+7.3%）：本周腈纶短纤市场均价为 14700 元/吨，环比+7.3%。供应：截至周四，腈纶行业开工负荷维持在 6.9 成左右，较上周同期持平，终端按需跟进为主。需求：腈纶下游刚需采购，多维系长协订单为主。成本：本周丙烯腈市场价格上行形成成本支撑。3）邻硝基氯化苯（+6.7%）：本周邻硝基氯化苯市场均价为 0.8 万元/吨，环比+6.7%。供应方面：本周场内多数工厂开工负荷维持不高，市场实时供应偏低。需求方面：因联产品对硝基氯化苯需求疲软且价格低位，邻硝基氯化苯需求相对较好，销售压力相比不大，叠加近期企业利润微薄，上调邻硝基氯化苯报价接单。  生态环境部下发 2026 年制冷剂配额方案征求意见稿，继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期。三代制冷剂增发 3000 吨 R245fa 生产配额（全部为内用，替代 R141b）+50 吨 R41 生产配额（全部为内用，半导体蚀刻液），其余品种的生产配额与 2025 年永久配额一致。配额调整从此前的 10%改为30%，一年内有两次调整机会。三代配额政策总体变化不大，首先并未延续对R32 的直接增发，而是将品种间调整比例从 10%上调至 30%，R32 的最大配额量为 2024 万吨的 1.3 倍，而 2025 年为 1.1 倍，且增发 4.5 万吨，即 2026 年配额最大值基本与 2025 年相当。如今配额政策方案已经 3 次调整，总体方针依然不变，三代制冷剂卖方市场定价模式逐渐强化，价格有望呈现长期持续上涨趋势。我们继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期，建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份等。  继续看好化工反转。我们正在走出底部，过去一段时间，绝对收益的资金是我们认为化工底部筹码的主要买家，而我们认为这种增配远未结束。化工 ETF 在25H1 的 ROE 有所回暖（9%）的情况下，PB 却创造了 2012 年以来的新低（1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦 PPI 同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。反内卷的方式有多种，包括了落后产能出清和约束新增供给，但是通过走出低通胀，恢复下游信心，重启库存周期，可能是最被市场忽略的影响。  关注氟、硅、磷行业的估值弹性。化工行业牛股向来既需要化工行业的盈利弹性，也需要来自赛道资金的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际、周期强度和政策影响，我们认为在化工内部细分赛道的排序中，氟、硅、磷应该给予高顺位：从油价的角度，氟、硅、磷对于本轮周期高油价的位置不敏感；从供给的角度，氟、硅、磷化工品未来两年的供给增量偏低；从需求的角度，有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，而氟精细化工品则有望在半导体和AI 材料的拉动下迎来产能周期级别的机会。这三个细分行业有望诞生新一轮周期的明星产品。  炼能变革期或至，建议关注民营大炼化。在“反内卷”的大背景下，7 月，工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案也将在未来陆续发布。我们认为炼化未来的走向有两个方向：1）减量置换。减量置换的目标是国内 20 年以上的产能及 200 万吨/年以下的炼能，主要作用的对象则是主营炼厂，主营炼厂对政策的响应度也能推动减量置换的快速落实。考虑国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的方向仍然是减油增化。2）延长产业链。受供给扩张过快的影响，化工的盈利处于弱势位置。减油增化的过程中相应的配套上一系列与新兴产业相关的深加工产品，这样其盈利也将有所保障，同时存量炼能也能受益于格局的优化。在未来减量置换的过程中，建议关注现阶段处于底部且已经有充足深加工配套的民营大炼化，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份。  “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认。化工行业当前开工率并不低，核心产品开工率普遍高于 65%，相比光伏行业而言要好。虽然化工行业盈利能 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 证券分析师：申起昊 邮箱：shenqihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525030001 证券分析师：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 执业编号：S0360525040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 493 0.06 总市值(亿元) 52,313.73 4.49 流通市值(亿元) 46,443.88 4.94 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.2% 18.2% 55.9% 相对表现 -1.4% 5.9% 15.1% 相关研究报告 《基础化工行业周报（20250721-20250727）：化工反转的起点》 2025-07-27 0%20%40%60%24/0924/1225/0225/0425/0725/092024-09-23~2025-09-19基础化工沪深300华创证券研究所 基础化工行业周报（20250915-20250921） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 力从 21 年的高点下行了 4 年，但头部企业的 ROA 不仅比 2015 年底部要高，更是明显优于海外头部企业，这导致海外企业的出清会带来竞争格局的优化。化工行业的固定资产累计投资完成额在 25 年 5 月转负，这意味着走出底部或就在不远。基于以上三点，我们判断化工行业的自然竞争格局有望在未来 2-3个季度实现反转，但是“反内卷”的发力或有望提前确认拐点的到来。  以 PPI 转正为情景假设，对化工的现实意义在于：1）市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工 ETF 被大量申购就是典型信号。2）实业信心回暖，有望推动库存管理转向