美护零售行业2025年中报告总结及三季度前瞻：新供需、新技术下的新消费时代机遇

请阅读最后一页的重要声明！ 美护零售 2025 年中报告总结及三季度前瞻 商贸零售 证券研究报告 行业专题报告 / 2025.09.19 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 gengrc@ctsec.com 分析师 杨澜 SAC 证书编号：S0160525080003 yanglan@ctsec.com 联系人 陈思 chensi01@ctsec.com 相关报告 1. 《中美互联网厂商 AI 布局对比：模型与资本开支差距缩小 》 2025-09-15 2. 《恒生科技观点更新》 2025-08-13 3. 《商社 2025 年二季度业绩前瞻：新供需、新 技 术 下 的 新 消 费 时 代 机 遇 》 2025-07-18 新供需、新技术下的新消费时代机遇 核心观点 美护潮玩：1H2025 业绩分化，高景气细分为王，品类/渠道拓展助增长 ❖ 1）美妆个护：美妆个护品类因兼具功能价值（功效护肤、健康护理等）与情绪价值（美丽表达、悦己消费等），叠加“高频次、低单价”的消费特征，是韧性强且长期成长空间较大的行业。长期看“渗透率提升+国货崛起”逻辑不变，各大美妆个护品牌积极布局等细分高景气赛道，同时深耕精细化运营实现增长或市场份额的提升。重点推荐毛戈平、上海家化、巨子生物、润本股份、敷尔佳等，关注上美股份、丸美生物、若羽臣、拉芳家化等。2）医美：上游端，再生类、胶原蛋白等注射针剂获批进程加速，高端差异化产品具备稀缺性优势，重点推荐锦波生物、科笛-B、爱美客、复锐医疗科技、昊海生科等，关注四环医药；下游端，机构通过优化服务流程与产品结构等方式吸引消费者，同时上游再生产品等获批加速，为机构和消费者提供更多选择，创造增量，建议关注美丽田园医疗健康、朗姿股份、雍禾医疗、新氧等。3）IP 潮玩：潮玩龙头持续迭代新品类&新 IP&新渠道，短期看新品带动板块热度提升，长期看好优质 IP 海外扩张，重点推荐泡泡玛特，关注青木科技、创源股份、布鲁可、巨星传奇、广博股份等。 传统零售：基本面承压，但存结构性亮点 ❖ 超市：深度变革阶段，此前企业多维度推进的门店调改逐步收尾，消费者体验提升为后续销售增长奠基；叠加地方消费刺激政策发力，行业有望持续回暖并迎来戴维斯双击。个股层面，关注两条主线：1）胖改条线：永辉超市、步步高、汇嘉时代、重庆百货、大商股份等；2）会员店条线：武商集团、家家悦等。专业零售：生育补贴政策落地，关注产业链受益标的，孩子王、爱婴室；商业物业经营：推荐小商品城，公司在跨境电商产业链的深度布局和坚实壁垒，进口贸易、跨境支付等新业务进展顺利；建议关注轻纺城、农产品；跨境电商：海运成本下降、美国零售市场景气度持续、产能转移爬坡期逐步度过，具备强大供应链能力、品牌议价能力、精细化管理能力的公司将更具业绩弹性，建议关注低估值反转标的赛维时代、致欧科技、华凯易佰等。 黄金珠宝：竞争格局分化，看好强品牌力公司 ❖ 一口价计价模式的黄金产品更能凸显保值属性，从上半年趋势上来看，消费者对具备高级工艺+文化内涵+情绪价值的一口价产品接受度在逐步提升。因此，利好产品升级、做强品牌的珠宝公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注曼卡龙、莱绅通灵、周大生、萃华珠宝。此外，随着门店调整进入尾端，展望下半年同店销售有望持续修复，建议关注周大福、菜百股份、老凤祥、周生生、六福集团、周六福、豫园股份等公司。 ❖ 风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈。 0%14%28%41%55%69%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.18） EPS（元） PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 832982 锦波生物 343.46 298.48 6.36 9.45 13.16 46.90 31.60 22.69 增持 01318 毛戈平 518.62 105.80 1.80 2.46 3.23 58.89 43.00 32.72 买入 02145 上美股份 405.24 101.80 1.96 2.70 3.40 51.87 37.66 29.93 未评级 603605 珀莱雅 319.38 80.65 3.92 4.48 4.95 20.58 17.98 16.28 增持 02367 巨子生物 668.78 62.45 1.93 2.27 2.76 32.43 27.56 22.66 买入 600315 上海家化 177.54 26.41 -1.24 0.53 0.72 -21.31 50.01 36.83 买入 09992 泡泡玛特 3,588.34 267.20 2.33 7.70 11.05 114.81 34.72 24.19 买入 600415 小商品城 1,052.31 19.19 0.56 0.77 1.04 34.24 24.78 18.53 买入 06181 老铺黄金 1,224.30 709.00 8.53 28.01 40.13 83.11 25.31 17.67 买入 002345 潮宏基 133.81 15.06 0.22 0.55 0.66 69.10 27.48 22.83 买入 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（注：上美股份未覆盖以 Wind 一致预期为准，其余覆盖标的以财通证券研究所一致预测为准） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 内容目录 1 新消费：高景气细分为王，品类/渠道拓展助增长 .......................................................... 6 1.1 美妆个护：国货崛起趋势不变，高景气细分赛道为王 ................................................. 6 1.2 医美：1H2025 收入业绩分化，产业链资源整合持续推进 .......................................... 13 1.3 IP：IP 高景气、业绩高增长，IP 迭代/品类创新/出海共绘增长 .................................... 16 2 零售行业：基本面承压，但存结构性亮点 ................................................................... 21 2.1 行业总览 .......................................................................................................... 21 2.2 超市百货：弱复苏中继，重视门店调改和会员零售两条主线 ......................