业绩符合预期，面向未来布局商业航天全产业链

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 71.55 总股本/流通股本（亿股） 1.60 / 0.41 总市值/流通市值（亿元） 114 / 29 52 周内最高/最低价 134.98 / 35.10 资产负债率(%) 34.6% 市盈率 69.47 第一大股东 中科星图股份有限公司 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 星图测控(920116) 业绩符合预期，面向未来布局商业航天全产业链 ⚫ 事件 公司披露了 2025 半年报，25H1 营收 0.99 亿（同比+21.9%），毛利率 54.57%（同比+1.39pct），归母净利润 0.32 亿（同比+24.26%），扣非归母净利润 0.14 亿（同比+12.79%）；单季度看，25Q2 营收 0.56亿（同比+13.57%），毛利率 49.65%（同比-3.92pct）,归母净利润 0.19亿（同比+36.49%），扣非归母净利润 0.1 亿（同比+7.12%），业绩符合预期。 ⚫ 25H1，特种业务收入占比约 2/3，软件销售及测控地面系统建设带动收入和毛利率提升 按应用领域划分，特种业务收入 0.68 亿，民用领域收入 0.31 亿。按类型划分，技术开发与服务 0.77 亿（同比+6.6%）、毛利率 55.20%（同比-0.11pct）；软件销售业务 0.08 亿（同比+397.59%）、毛利率87.55%（同比+5.36%）；系统集成设备 0.08 亿（同比+15.60%）、毛利率 32.54%（同比+7.02pct）；测控地面系统建设 0.05 亿、毛利率28.18%。 ⚫ 国内商业航空快速发展，公司布局全产业链、完善太空云产品体系 2025 年上半年，我国火箭发射 35 次，送 153 个载荷入轨，同比增近 17%。其中商业发射 6 次（占 17%），多家企业在液体火箭回收复用进展快，至少 6 种可回收火箭 2025 首飞；卫星方面，千帆、GW星座快速组网，遥感等方向发射量大幅提升。 公司把握商业航天机遇，布局全产业链、完善太空云产品：因在轨航天器增多，太空交通管理及测控数传时效性需求提升，将扩大地面站网，论证太空感知星座等全产业链建设，保障太空安全与数据传输。超大规模星座管控复杂度提升，需自主互联协同，智能化成必然。公司将推进太空云智算平台，融合大模型等技术与相关平台，提升空间业务智能化水平。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2025-2027 年营收为 3.63、4.57、5.79 亿元，同比增长 25.80%、25.98%、26.65%；归母净利润为 1.09、1.41、1.80 亿元，同比增长 28.28%、29.12%、28.06%。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 商业航空发射不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险等。 -6%23%52%81%110%139%168%197%226%255%284%2025-012025-022025-042025-062025-072025-09星图测控计算机发布时间：2025-09-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 288 363 457 579 增长率(%) 25.90 25.80 25.98 26.65 EBITDA（百万元） 90.39 123.76 155.51 196.45 归属母公司净利润（百万元） 84.97 109.01 140.75 180.25 增长率(%) 35.68 28.28 29.12 28.06 EPS(元/股) 0.53 0.68 0.88 1.13 市盈率（P/E） 134.53 104.87 81.22 63.42 市净率（P/B） 24.04 15.73 13.62 11.62 EV/EBITDA -2.62 89.02 70.64 55.61 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 288 363 457 579 营业收入 25.9% 25.8% 26.0% 26.7% 营业成本 136 171 215 273 营业利润 38.9% 32.3% 31.5% 30.0% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 35.7% 28.3% 29.1% 28.1% 销售费用 16 18 20 22 获利能力 管理费用 15 17 19 22 毛利率 52.8% 52.9% 52.9% 52.8% 研发费用 40 60 84 118 净利率 29.5% 30.1% 30.8% 31.1% 财务费用 0 -2 -3 -3 ROE 17.9% 15.0% 16.8% 18.3% 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 ROIC 15.3% 14.1% 15.6% 17.1% 营业利润 82 108 142 185 偿债能力 营业外收入 10 9 10 9 资产负债率 34.6% 26.5% 29.1% 29.5% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.12 3.94 3.51 3.45 利润总额 92 117 152 194 营运能力 所得税 7 8 11 14 应收账款周转率 1.46 1.41 1.43 1.42 净利润 85 109 141 180 存货周转率 3.20 3.14 3.18 3.17 归母净利润 85 109 141 180 总资产周转率 0.52 0.42 0.42 0.45 每股收益（元） 0.53 0.68 0.88 1.13 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 0.68 0.88 1.13 货币资金 261 447 488 556 每股净资产 2.98 4.55 5.25 6.16 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 251 279 375 459 PE 134.53 104.87 81.22 63.42 预付款项 34 34 48 58 PB 24.