银行业8月央行信贷收支表要点解读：存款“财富化”加速，债券利率或进入合意配置区间

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 银行 2025 年 09 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图—行业投资策略》-2025.9.17 《存款非银化延续，贷款投放或“价在 量 先 ” — 8 月 金 融 数 据 点 评 》-2025.9.14 《理财规模有望受益，投资基金偏好或生变—基金销售费新规征求意见稿点评》-2025.9.10 存款“财富化”加速，债券利率或进入合意配置区间 ——8 月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：存款“财富化”加速，但居民定存或暂未大规模转移至股市 随着存款付息率的走低以及资本市场回暖，8 月存款的“财富化”进程加速。居民储蓄存款的减少对应非银存款的增长，其中大行 8 月储蓄活期存款负增 1695亿元，储蓄定期存款仅增长 1597 亿元，均弱于往年季节性，而非银存款则延续7 月增长态势，单月新增 5919 亿元。因居民风险偏好整体偏低，我们认为居民存款到期后流入低波类理财、基金及固收+等产品的概率较大。从机构特征上看，大行继续吸引小行存款回流，使其存贷增速基本匹配。8 月中小行单位存款显著收缩，其中定期存款同比少增 5420 亿元，保证金存款同比少增 1708 亿元，或反映资本市场回暖及其他高收益的短期理财产品替代，企业将这部分利率敏感性高的存款转移，进行短期配置，以追求更高回报。  资产端：信贷节奏偏慢，反内卷要求下定价或有刚性底线约束 8 月大行资产端仍呈现“信贷属性减弱、资金属性增强”的特点。一是信贷节奏平稳偏慢，大行通过票据贴现支撑信贷增速；二是买债扩表动能不减，8 月大行债券投资同比增速为 19.5%的高位。下阶段在反内卷的要求下，信贷定价或有刚性底线约束，为平滑季度投放节奏，预计 9 月仍有小幅企业短贷冲量，但对票据的使用可能收紧。中小行信贷增长乏力，除需求不佳影响外，也可能是主动调整结构压降低价贷款或收缩高风险客户敞口所致。  下阶段银行资负：债券利率或进入合意配置区间，央行重启买债渐近 （1）2025H1 上市银行平均负债成本率下行至 1.68%，成本的有效改善一定程度缓解银行资产配置负 carry 的问题。我们测算 2025H2 高息定存到期重定价后负债成本率或将降至 1.6%以内。 按此评估，即使考虑新券的增值税调整，当前 10Y国债收益率仍有一定利差空间（见附表 3），我们看好银行自营配置需求的恢复；（2）随着存款财富化进程推进，银行体系的负债稳定性下降，客观上需要更丰富的中长期基础货币供给渠道。以及，财政发债也需要央行配合，一是调控债券利率点位，保持适宜融资成本；二是银行受久期限额约束，承接政府债压力的银行账簿利率风险指标压力较大，后续买卖国债或适当拓展期限至稍长期限品种（如 3-5Y）。  投资建议：资产反内卷及存款财富化趋势下，综合服务型银行优势扩大 下阶段存贷业务或将逐渐向大型综合化或小型特色化银行集中，关注国有大行及资源禀赋型银行的优势扩大。目前银行板块仍具有较强稳定红利属性的资金吸引力，保险中长期资金、公募低配资金、指数型基金及固收+产品仍构成稳定资金驱动。从性价比看，H 股仍领先于 A 股。建议关注线索：（1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具较强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，存款脱媒带来缺口压力，利率大幅调整削弱红利逻辑等。 0%12%24%36%48%60%2024-092025-012025-052025-09银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/6 附图 1：各类型银行存贷匹配压力不大，存贷增速差处于向上修复趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指 2008 年末资产＜2 万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 附表 1：8 月大行“存款搬家”延续，居民储蓄存款偏弱对应非银存款增加（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.60%-0.79%-1.25%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行储蓄活期 储蓄定期 结构性存款单位活期 单位定期保证金结构性存款当月同比(4,915)(2,817)(1,148)(2,604)853,0602,2672,187(337)(259)(1,119)(4,039)2025-087,590371(1,695)1,5971692,2901,944(13)88148(989)5,9192025-07(5,293)(10,181)(8,388)7101,132(10,118)(7,185)(1,023)(446)21359814,4082025-0625,03716,88013,9001,098(1,994)10,3968,176(253)(1,537)(971)(398)(1,841)2025-0510,406927(390)2,059(662)(2,477)3,768(1,567)(1,039)(413)1,10210,8532025-04(5,108)(13,103)(12,548)2,5282,042(7,849)(5,794)2,177(9)57261215,2322025-0325,82618,3928,1915,701(2,237)16,41010,388(256)(118)(1,172)116(9,092)2025-0221,282(1,874)(12,350)9,569(636)1,961(515)143(135)(486)1,27419,9222025-0121,11535,79614,3498,0352,674(3,933)(4,7