银行业专题研究：银行赎回压力大吗？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 09 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:为何存单供给弱》 2025-09-10 2 《银行-行业专题研究:9 月信贷：收缩 or 冲量》 2025-09-08 3 《银行-行业专题研究:六问存款到期》 2025-09-03 行业走势图 银行赎回压力大吗？ 近期，市场对于银行金市自营行为的关注点，主要集中在三个方面：年内银行赎回压力、银行账簿利率风险，以及季末兑现浮盈诉求。本篇报告将从银行自营投资基金的“三要素”出发，重点分析年内的赎回压力。 1、税盾效应 尽管公募基金享有免税优势，但由于今年债券市场表现不佳，基金资产 EVA 相较于国债、回购、存放同业等资产普遍低 50-100bp。 回顾过去几年行情，在 2020 年下半年、2023 年上半年，以及 2025 年上半年债券市场大幅调整之际，银行基金投资规模均出现明显缩量。 对于年内银行的赎回情况，我们判断： 第一，银行近 1-2 个月已持续赎回基金，而国有大行今年上半年无论是存贷板块，还是金市板块，营收的序时完成进度都不错，也有助于降低年内赎回压力。 第二，中小行可能有所不同，特别是农商行甚至一些民营银行：一是今年存贷板块较为疲软，盈利贡献度低；二是去年债券市场行情较好，金市盈利基数较高，导致净其他非息收入的序时完成情况不佳，这一类机构后续无论是卖老债兑现浮盈，还是赎回基金，诉求可能会相对高一点。 第三、目前市场情绪依然偏弱，后续即便基金净值不再进一步下跌，甚至阶段性回调，不排除部分银行在回调之际出现一定止盈操作。 第四、在具体的操作时点上，银行可能考虑两个点：一是重启买卖国债何时落地，以及 11 月份中美谈判，这将是又一影响基金净值表现的关键节点；二是季节性规律。一般而言，银行在季末月份，无论是存贷板块还是金市板块，都有一定扩表诉求。季中月份（5、8、11 月份）可能是赎回相对集中的时点。 总体来看，我们认为，预计年内银行赎回压力总体可控，但各机构之间会有一定分化，其中中小银行诉求相对大一些。 2、流动性管理 头寸方面，以国有大行为例。在司库资产中，净融出规模在 4 万亿以上，显著高于存放同业和基金投资。这意味着，在日常调剂头寸余缺过程中，司库资产工具使用力度较大、频度较高的，大多是净融出。唯有在流动性压力较大时，才可能涉及到基金资产的卖出（例如今年 Q1）。而当前国有大行司库资产储备较为充裕，净融出仍在 4 万亿以上，能够较好的应对资负缺口，无需通过赎回基金平抑流动性压力。 指标方面。以开放式公募基金为例，对于 LCR 和 NSFR 而言，银行的基金投资均属于对指标消耗较小的资产品种。且当前银行各类流动性监管指标安全垫较为充足，尚不会成为银行流动性管理的硬约束。 综合来看，我们认为，无论是头寸余缺调剂，还是指标达标管控，银行司库一般不倾向于大规模处置基金资产来实现流动性管理目标。 3、高频做交易 根据 IFRS9 会计准则，基金资产划分为以公允价值计量且其变动计入当前损益的金融投资（TPL），主要包括两类： 一是交易类金融资产，主要是为了近期出售持有的资产。 二是指定类金融资产，主要是为了消除会计错配，或者银行基于特定的经营策略而指定的资产。 从 2025 年半年末数据看，基金投资中以交易目的持有的比例较低，其中工行、建行占比不到5%，预计股份制银行占比也不高。这说明，银行金市自营投资基金的久期结构中，大部分可能为中长期债基，新规中对于持有期在 6 个月以内的赎回操作采取分档计费，并不会显著影响银行自营基金投资行为。 从中长期来看，新规落地后，银行自营投资中，以交易和流动性管理为目的的基金配置，我们认为可能会逐步分散到货币基金、债券 ETF，以及自营债券上。 风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、市场大幅调整。 0%7%14%21%28%35%42%2024-092025-012025-052025-09银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 税盾效应 .................................................................................................................................................. 3 2. 流动性管理.............................................................................................................................................. 5 3. 高频做交易.............................................................................................................................................. 6 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：银行基金投资在过去债券市场大幅调整期间，均有明显缩量（亿元）........................ 4 图 2：今年上半年国有大行营业收入增速超季节性高增（%） .................................................. 4 图 3：今年上半年国有大行净其他非息收入增速超季节性高增（%） ..................................... 5 图 4：大行三类司库资产中，净融出规模最高（亿元）................................................................ 6 图 5：代表性大行的基金投资中，以交易目的持有的比例较低（亿元） ................................ 7 表 1：银行自营投资债券与投资公募基金的税收政策 .................................................................... 3 表 2：在国有大行的金市业务中，今年基金投资的性价比偏低...................