AIDC压缩机、半导体真空泵打造新成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月17日优于大市汉钟精机（002158.SZ）AIDC 压缩机、半导体真空泵打造新成长曲线核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.74 元总市值/流通市值14299/14268 百万元52 周最高价/最低价28.95/15.61 元近 3 个月日均成交额474.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汉钟精机（002158.SZ）-压缩机业务稳健增长，光伏真空泵业务承压》 ——2025-04-29《汉钟精机（002158.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 6%，光伏真空泵业务承压》 ——2024-11-01《汉钟精机（002158.SZ）-盈利能力提升，光伏真空泵业务承压》——2024-09-12《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年报&2024 一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升》 ——2024-05-07《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年业绩快报点评：归母净利润同比增长 34%，盈利能力持续提升》 ——2024-02-272025 年上半年营收同比下降18.86%，归母净利润同比下降42.90%。公司2025年上半年实现营收 14.89 亿元，同比下降 18.86%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比下降 42.90%。2025 年上半年毛利率/净利率分别为 35.02%/17.29%，同比变动-5.43/-7.26 个 pct。费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.48%/4.89%/6.32%/1.72% ， 同 比 变 动-0.36/+0.85/+1.63/+3.10 个 pct。其中，财务费用大幅增加主要系本期产生约 3228 万汇兑损失。单季度看，2025Q2 营收 8.83 亿元，同比下降 18.69%；归母净利润 1.39 亿元，同比下降 54.43%。业绩下滑主要受光伏真空泵业务拖累，压缩机业务受益于数据中心等领域需求拉动实现增长。制冷压缩机有望受益 AIDC 发展，打开新成长空间。2025 年上半年压缩机业务实现营收 10.77 亿元，同比增长 12.21%；毛利率为 34.79%，同比提升 0.94个 pct。制冷压缩机方面，商用中央空调市场面临下行压力，但受益数据中心发展，公司制冷压缩机实现稳健增长。展望未来，公司积极布局数据中心领域，产品涵盖螺杆式、磁悬浮离心式，客户包括申菱、台湾东元、海尔、美的，未来随着数据中心发展，公司有望充分受益，成为数据中心压缩机龙头。空气压缩机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。光伏真空泵有望企稳，半导体真空泵国产替代空间广阔。2025H1 真空泵营收2.76 亿元，同比下降 60.12%；毛利率为 36.37%，同比下降 9.84 个 pct，下滑主要系国内光伏行业下行所致，目前光伏真空泵已处于底部，有望企稳回升。半导体方面，全球半导体真空泵市场主要由外资品牌主导，国产化替代空间广阔。公司已完成适用于不同制程的 PMF、PDM、iPH 三大系列半导体专用干式真空泵，产品已通过部分国内芯片制造商的认可并开始批量供货，业务涵盖新产线扩产及存量市场的汰旧换新，严苛制程领域，公司在薄膜沉积、刻蚀已通过部分设备商验证，半导体业务有望进一步打开公司成长空间。风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：考虑光伏行业需求大幅下降，但 AIDC 行业有望打开新成长空间，我们下调 2025-2026 年盈利预测，上调 2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 6.08/7.16/8.13 亿元（2025-2027 原值为 7.00/7.20/7.75亿元），对应 PE 23/20/17 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8523,6743,1393,4603,898(+/-%)18.0%-4.6%-14.6%10.2%12.6%净利润(百万元)865863608716813(+/-%)34.2%-0.3%-29.5%17.8%13.5%每股收益（元）1.621.611.141.341.52EBITMargin25.4%24.7%21.7%22.1%22.3%净资产收益率（ROE）23.3%20.4%13.2%14.1%14.5%市盈率（PE）16.016.122.819.417.0EV/EBITDA15.415.219.917.915.9市净率（PB）3.743.283.002.722.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汉钟精机 2025H1 营收同比下降 18.86%图2：汉钟精机 2025H1 归母净利润同比下降 42.90%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汉钟精机盈利能力下降图4：汉钟精机期间费用率管控良好资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汉钟精机研发费率维持高位图6：汉钟精机 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250916）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E鲍斯股份无评级56.718.800.431.29--20.476.82-#DIV/0!东亚机械无评级51.9613.530.430.570.660.7731.4723.7420.5717.63晶盛机电无评级510.0638.953.491.921.271.2911.1620.2930.7530.15捷佳伟创优于大市339.6897.694.697.947.164.3820.8312.3013.6422.29平均值20.9815.7921.6523.35汉钟精机优于大市148.0727.691.621.611.141.3417.1217.1724.3420.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物144769016371773222