公司点评报告：电解铝权益产能提升，公司业绩不断修复

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工业金属 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-86537085 电解铝权益产能提升，公司业绩不断修复 ——中孚实业(600595)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2025-09-16) 收盘价(元) 5.33 一年内最高/最低(元) 5.69/2.28 沪深 300 指数 4,523.34 市净率(倍) 1.32 流通市值(亿元) 213.62 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 4.04 每股经营现金流(元) 0.08 毛利率(%) 11.66 净资产收益率_摊薄(%) 4.37 资产负债率(%) 31.62 总股本/流通股(万股) 400,790.51/400,790.51 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 17 日 事件：公司公布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 105.74 亿元，同比下滑 3.82%。实现归属母公司股东的净利润 7.07亿元，同比增长 59.55%，扣非后的归母净利润 6.46 亿元，同比增长52.19%，基本每股收益 0.18 元。 投资要点： ⚫ 受益于原材料价格下降和铝价上行，公司净利润显著增长。2025年上半年公司实现归母净利润 7.07 亿元，同比增长 59.55%。我们认为上半年业绩增长主要来源于铝精深加工业务盈利能力提升和电解铝权益提升带来的利润增加，以及叠加氧化铝等原材料和电力成本下行带来的成本改善。根据卓创资讯，2025 年上半年氧化铝价格为 3450.64 元/吨，同比下降 1.17%；电解铝价格为 20315.42元/吨，同比增长 2.66%；动力煤（大同）价格为 540.65 元/吨，同比下降 26.81%。其中二季度氧化铝价格为 3062.31 元/吨，同环比分别下降 16.42%和 20.23%；动力煤价格为 500.82 元/吨，同环比分别下降 33.84%和 13.72%。在铝价上涨与成本下降的带动下，公司业绩得到持续修复。 ⚫ 盈利能力和经营性现金流同比提升。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 11.66%，较去年同期增加 1.40pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.20%/3.47%/1.02%/1.80%，较去年同期分别+0.01/+0.28/+0.01/+0.17pct。销售、管理、财务费用率合计4.70%，较去年同期增加 0.30pct。公司净利率为 5.93%，较去年同期增加 1.59pct。公司经营活动现金净流量为 3.2 亿元，同比增加1.91%。 ⚫ 完成股权收购提升电解铝产能，持续巩固绿色铝发展优势。报告期内，公司完成豫联集团持有的中孚铝业 24%股权收购，电解铝权益产能提升至 75 万吨/年。铝加工板块，公司铝精深加工产品实现销量 29.26 万吨，加工费与净利润同比获得提升，净利润同比增长56.04%。同时，公司推进绿色低碳转型，上半年新增分布式光伏并网装机约 21.5MW，累计并网规模约达 77.55MW。此外，公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到 61%，产品碳足迹含量进一步降低。目前公司正投资建设年产 50 万吨铝循环再生项目，其中首期年产 15 万吨 UBC 合金铝液项目部分产能已投入运行。通过与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用。随着国家对电解铝行业绿色电力消费比例要求趋严，公司低碳铝材的竞争优势将进一步凸显。上半年公司营业外收入 4113.97 万元较上年同期增加 3763.81 万元，主要为本期碳排放交易收益增加所致。 0%21%43%64%85%107%128%150%2024.092025.012025.052025.09中孚实业沪深300 工业金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 实施员工持股计划并推出现金分红规划，显示发展信心提升股东回报。2025 年初公司发布员工持股计划，截至 8 月 12 日员工持股计划完成股票购买，累计买入公司股票约 3.3 亿股，占公司总股本的8.21%。成交均价 3.21 元/股，成交金额 10.56 亿元。同时 4 月公司制定了《未来三年（2025 年-2027 年）股东分红回报规划》。如果公司具备约定的现金分红条件，计划 2025-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 60%，随着公司盈利能力的提升，公司将具有一定的高分红属性。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到目前铝供需目前处于紧平衡且铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红属性，因此首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 241.08/244.69/ 248.61 亿元，净利润为 21.26/22.32/23.90 亿元，对应的 EPS 为0.53/0.56/0.60 元，对应的 PE 为 10.05/9.57/8.94 倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，电价结算方案调整，铝加工费下调。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18,793 22,761 24,108 24,469 24,861 增长比率（%） 7.29 21.12 5.92 1.50 1.60 净利润（百万元） 1,159 704 2,126 2,232 2,390 增长比率（%） 10.40 -39.30 202.15 4.96 7.11 每股收益(元) 0.29 0.18 0.53 0.56 0.60 市盈率(倍) 18.43 30.36 10.05 9.57 8.94 资料来源：中原证券研究所，聚源 工业金属 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2020-2025H1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2020-2025H1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司 2020-2025H1 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2021-2025H1 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 5：公司 2005-2025 PE/PB-Band 资料来源：Wind，中原证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%0501001502002502020A 2021A 2022A 202