传媒互联网行业2025年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和AI-IP衍生赋能存量业务

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2024 年 9 月 16 日 传媒互联网行业 2025 年上半年业绩综述 推荐 （维持） 收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和 AI&IP 衍生赋能存量业务 ❑ 2025H1 传媒板块收入端分化，利润端相对恢复。2025H1 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 3089 亿，同比+4%；累计净利润为 252 亿元，同比+33%，主要受结构性调整+内容供给周期波段影响有所恢复。季度来看，Q2整体板块收入小幅上升，利润有所提高。2025Q2 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 1615 亿，同比+2%；累计净利润为 130 亿元，同比+27%。 ❑ 游戏：格局改善+新需求崛起，拐点已现并逐季度加速。我们认为今年的游戏赛道，在头部厂商挤压减小和新需求崛起的共同作用下，同时出现了大盘的扩张和格局改善，尤其利好有创新产品跑出的 A 股游戏公司。上述影响在24Q4 的财报上开始体现，进入 25 年之后逐季度加速；考虑到 Q3 主要反映暑期旺季，我们预计 Q3 财报有望成为多个有产品驱动公司的增长加速季度。建议关注：ST 华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、神州泰岳、完美世界、星辉娱乐。 ❑ 广告营销：关注经营的韧性和新技术带来的潜在空间。顺周期板块，主要反映宏观经济波动。25H1 延续此前趋势，头部线下媒体平台展现经营韧性，格局进一步改善；分布于多家互联网公司的线上平台同时受益于 AI 提效带来的量价双升。展望后续，一方面我们认为主要关注经营韧性强、逆势提升市占率的资产；另一方面主要关注 AI 等新技术对经营和财报的正向改善。建议关注分众传媒、芒果超媒、腾讯控股、哔哩哔哩等。 ❑ 影视院线：供给改善，AI+IP 衍生赋能。1）复盘 25H1：25 年行业进入新一轮供给周期，年初《哪吒之魔童闹海》爆火带来大盘明显改善，且 IP 衍生同样火热，进一步拓宽了电影内容的变现路径。2）展望 H2：供给虽有波动，但暑期档中后程已有明显改善，看好后续持续性，且各家积极布局 IP 衍生，期待中长期变现更加多元。此外，AI+视频催化不断，电影或为明显受益方向，建议积极关注后续公司产品周期及 AI 催化。建议关注 1）院线与在线票务龙头：上海电影、万达电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影等。 ❑ 出版：所得税优惠落地，经营层面保持稳健。25H1 板块表观利润均有明显增长，主要系受所得税扰动（24H1 均计提所得税造成低基数，而所得税优惠政策在去年底确认延期）。剔除所得税扰动看，部分公司收入端受一般图书等影响小幅下滑，但受益降本增效等经营利润稳健度高。依旧看好国有教育出版的高壁垒+高稳健逻辑，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。建议关注两大方向 1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中原传媒、山东出版、皖新传媒、城市传媒等；2）高股息红利方向，建议关注凤凰传媒、中原传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、新华文轩等。 ❑ 互联网：AI 与 EPS，从亢奋到行稳致远。复盘上半年恒生科技，用“波动”形容并不为过：年初恒生科技跟随 Deepseek 更新，演绎科技迭代下的估值提升逻辑快速上涨；中间经历关税事件大幅度回调，消化后持续反弹。究其原因，一方面或为恒生科技成分股质地优异，经营层面上半年持续向好；另一方面，经历了年初的估值修复后，虽然市场趋于平静，但 AI 对企业经营端的正向影响或持续演绎，例如广告、云服务、细分垂类场景均不同程度在收入端受益。叠加 5 月后相对宽松的流动性环境，市场从小市值到大市值对港股市场进行了估值修复。展望后续，随着短期流动性扰动的消弭，和产业性竞争的边际变化，我们认为 EPS 端有望跟随宏观经济修复并跑出一定超额，叠加厂商进一步深挖 AI 与业务结合的可能性，从亢奋到行稳致远，可能是下半年互联网板块的主线叙事。建议关注：腾讯控股、阿里巴巴、网易、哔哩哔哩、快手、美图、美团等。 ❑ 投资建议：建议关注游戏、分众、互联网、AI、IP 方向。1）游戏：景气度拐点已现，加速可期，看好下半年 EPS 释放，叠加 AI 应用有望享受双击；2）分众传媒：关注新产品形态碰一碰与整合新潮的增量；3）互联网：观察产业竞争企稳后的 EPS 端修复，AI 结合存量业务探索应用端场景；4）建议关注 AI、IP 等新高景气度方向。 ❑ 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 140 0.02 总市值(亿元) 18,337.90 1.62 流通市值(亿元) 16,708.61 1.84 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.7% 17.0% 75.2% 相对表现 -1.5% 4.6% 41.0% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20250825-20250829）：阿里云收入高增、谷歌推出 AI 图像模型 NanoBanana出圈；继续看好 AI 应用从预期走向兑现》 2025-09-01 《传媒行业周观察（20250818-20250822）：关注中报超预期标的及港股流动性变化，看好后续游戏、AI、IP、影视行情》 2025-08-25 《传媒行业周观察（20250811-20250815）：看好游戏、IP、AI、影视等景气度方向》 2025-08-18 -4%23%51%79%24/0924/1125/0125/0425/0625/082024-09-05~2025-09-04传媒沪深300华创证券研究所 传媒互联网行业 2025 年上半年业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2025H1 传媒板块收入小幅增长，利润端快速恢复 ...................................................... 6 （一） 2025H1 传媒板块收入增长，利润快速恢复，影视院线贡献凸显 ................... 6 （二） 2025Q2 整体传媒板块收入小幅上升，利润大幅提高 ....................................... 7 二、 游戏行业：2025Q2 行业收入稳步增长，利润有所承压 .............................................. 9 三、 互联网：AI 与 EPS，从亢奋到行稳致远 .................................................................... 13 （一） 互联网：AI 与 EPS，从亢奋到行稳致远 ......................................................... 1