纺织服装海外跟踪系列六十四：露露乐蒙二季度收入低于指引，中国市场持续引领增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月16日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十四露露乐蒙二季度收入低于指引，中国市场持续引领增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年9月4日，Lululemon披露截至2025年8月3日的2025财年第二季度业绩，营收同比增长6.5%（不变汇率+6.0%）至25.25亿美元，毛利率下滑110bps至58.5%；经营利润下滑3.0%至5.24亿美元，摊薄EPS为3.10美元。国信纺服观点：1）核心观点：二季度收入低于指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长且环比提速，管理层下调全年收入及利润指引。FY2025 第二季度业绩及分地区情况：2025 财年第二季度，营收同比增长 6.5%（不变汇率+6.0%）至 25.25亿美元，低于指引（7.0-8.0%）；毛利率下滑 110bps 至 58.5%，表现优于指引（下滑 200bps）。分业务看，核心运动品类持续增长，休闲品类核心系列因长期未革新，导致消费者审美疲劳。分渠道看，线上渠道收入同比增长 9.1%，增速环比提升明显。分区域看，中国除港澳台地区收入增长 25.1%，环比提速且仍引领增长，管理层预计全年增长 20-25%；美国及加拿大市场消费者在服装上的整体支出正在减少，公司休闲品类创新不足，顾客对旧款式积极性有所下降。2）管理层指引和展望：根据财报后公开电话会议，2025 财年全年收入指引下调至同比增长 2-4%，因关税增加和小额包裹关税豁免取消等原因下调毛利率、EPS 指引；2025 年第三季度收入预计增长 3-4%，经营利润率预计同比下降 560 bps。3）关税影响：美国小额包裹关税豁免政策取消导致毛利率承压，后续公司将持续调整仓储与配送布局确保运营效率，同时实施适度提价及费用管控。4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；关税政策不确定性；5）投资建议：中国市场持续引领增长，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon 2025 财年二季度收入虽低于预期，中国市场仍为增速最快区域，不变汇率收入增长 24%、环比一季度提速；公司对中国市场全年预期为+20%-25%。关税政策的不确定性虽对品牌和制造商利润率产生扰动，但仍利好有溢价能力的品牌和利润率高、产能布局多元化的供应商，我们看好盈利能力强、客户结构优质、有持续扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续保持强劲增长，且 2025年指引乐观，新开门店集中在中国市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复的机会，重点推荐滔搏。评论： 核心观点：二季度收入低于指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长且环比提速，管理层下调全年收入及利润指引2025 财年第二季度，营收同比增长 6.5%（不变汇率+6.0%）至 25.25 亿美元，低于指引（7.0-8.0%）；毛利率下滑 110bps 至 58.5%，表现优于指引（下滑 200bps）。分业务看，核心运动品类持续增长，休闲品类核心系列因长期未革新，导致消费者审美疲劳。分渠道看，线上渠道收入同比增长 9.1%，增速环比提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2明显。分区域看，中国除港澳台地区收入增长 25.1%，环比提速且仍引领增长，管理层预计全年增长 20-25%；美国及加拿大市场消费者在服装上的整体支出正在减少，公司休闲品类创新不足，顾客对旧款式积极性有所下降。2025 财年全年收入指引下调至同比增长 2-4%，因关税增加和小额包裹关税豁免取消等原因下调毛利率、EPS 指引。美国小额包裹关税豁免政策取消导致毛利率承压，后续公司将持续调整仓储与配送布局确保运营效率，同时实施适度提价及费用管控。公司目前资产负债表及现金流稳健，客户忠诚度高，将优化供应链及新品供应，继续投资国际扩张等各项增长计划。图1：Lululemon业绩和指引汇总图Lululemon FY2025Q1业绩和指引速览单位：百万美元FY2025Q1-实际 FY2025Q2-实际FY2025Q2指引彭博预期Beat/MissFY2025指引彭博预期项目财报截止2025/5/42025/8/32025/8/32025/8/32026/2/1总收入金额237125252535-25602543-0.7%下调：10850-11000（此前为11150-11300）11098YOY7.3%6.5%7-8%7.3%下调：2%-4%（此前为5-7%）不包括2024年的第53周增长：4%-6%（此前为7-8%）5%货币中性8.0%6.0%净开14家自营店，优化9家7.3%净增门店数将处于40至45家区间上限水平，其中约15家位于美洲，其余在国际市场，大部分在中国；优化门店35家；整体面积增长低两位数同店增长货币中性1.0%1.0%2.8%-1.8%分地区收入美洲金额167517581788-1.6% 下调：持平或下降1%（此前为北美低至中个位数增长）YOY3.2%1.0%2.6%货币中性4.0%1.0%2.7%同店-2.0%-4.0%-1.0%美国金额1,3631,4151,445-2.1%下降1%-2%YOY2%0%2%加拿大金额293321333-3.7%持平YOY4%1%4%国际金额6967677640.4%YOY18.7%21.8%21.4%货币中性20.0%20.0%21.7%同店6.0%15.0%中国金额412441450-2.2%YOY19.1%23.7%26.4%中国除港澳台外金额368393396-0.8%下调：20-25%（此前为25-30%）YOY21.2%25.1%货币中性22.0%24.0%27.8%同店7.0%17.0%13.4%其他地区金额3283743662.2%持平：20%YOY16.0%18.6%货币中性17.0%15.0%16.4%同店6.0%12.0%13.0%财务比率毛利率58.3%58.5%同比下降200bps(主要受租金和折旧增加、关税增加以及外汇折损小幅提升的影响)57.6%0.9%下调：同比下降300bps（此前为下降110bps，主要受关税增加及小额包裹关税豁免取消影响）57.5%SG&A39.8%37.7%同比上升170-190bps（主要受基础性投资的增加以及相关的折旧和战略投资，包括用于提升品牌知名度的投资影响，此外逐步恢复的某些费用，包括包括门店工时成本，对Q2影响更显著）38.7%-1.0%上调：同比上升80-90bps（此前为上升50bps，主要受营收下滑、不利汇率因素以及对“Power of Three x2”增长战略的持续投资影响）36.3%资料来源：公司公告，彭博，国信证