毛利率持续改善，AI业务收入贡献逐渐体现

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1咨询实施及其他服务汉得信息（300170.SZ）买入-A(首次)毛利率持续改善，AI 业务收入贡献逐渐体现2025 年 9 月 16 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 15 日收盘价（元）：17.67年内最高/最低（元）：26.63/6.18流通 A 股/总股本（亿股）：9.74/10.11流通 A 股市值（亿）：172.13总市值（亿）：178.71基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.09摊薄每股收益(元)：0.09每股净资产(元)：5.35净资产收益率(%)：1.62资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入15.75亿元，同比增3.54%，上半年实现归母净利润0.85亿元，同比微增1.90%，实现扣非净利润 0.81 亿元，同比增长 31.56%；2025 年二季度公司实现收入8.33亿元，同比增5.64%，二季度实现归母净利润0.50亿元，同比高增50.88%，实现扣非净利润 0.47 亿元，同比增长 34.86%。事件点评自主产品及战略新业务推动公司整体营收稳步增长，业务结构优化叠加产品成熟度提升带动毛利率进一步改善。随着公司优化业务结构，从传统业务释放部分资源投向自主产品线及战略新业务，今年上半年公司重点业务保持稳健增长，其中，产业数字化业务实现收入 5.33 亿元，同比增长 13.75%；财务数字化业务实现收入 3.70 亿元，同比增长 4.98%；而上半年泛 ERP 业务实现收入 4.91 亿元，同比减少 4.88%；ITO 业务实现收入 1.76 亿元，同比减少 0.95%。2025 上半年公司毛利率达 34.87%，较上年同期提高 2.43 个百分点，主要是由自主软件产品收入占比提升及其毛利率进一步改善所致。同时，受今年上半年公司用户大会的营销支出以及对 AI 和 PaaS 板块的前期布局投入影响，上半年公司销售费用率较上年同期提高 0.48 个百分点；由于上半年计提约 5400 万元股权激励费用，管理费用率较上年同期提高 3.66 个百分点；而由于产品迭代已进入常态化轨道，上半年公司研发费用率较上年同期降低 0.90 个百分点。受益于整体毛利率的改善，今年上半年公司扣非净利润保持高速增长。AI 产品体系构建完善，AI 开始贡献重要收入增量。今年 3 月，公司正式发布“得灵”B 端 AI 应用产品/服务体系，构建起覆盖智能体平台、私有模型训练和咨询培训的全链条服务体系，其中，“灵手”业务智能体系列涵盖制造、营销、财务、供应链等多领域的 AI 智能体，并且智慧导购、智能客服等智能体已在头部客户场景中率先落地；“灵猿”大圣 AI 中台系列通过预置成型应用组件+丰富的 AI 编排功能，支持企业高效搭建个性化应用，并提供一整套满足 B 端管控要求的管理工具；“灵睿”垂直模型系列目前已包括物流、锂电、矿山等多个行业的垂类模型，并逐步实现商业化；“灵策”配套服务系列主要为公司利用自身经验为客户提供 AI 咨询规划、企业私有模型训练、AI 应用定制开发等服务。目前公司正快速推进 AI 商业化，今年上半年公司 AI 业务收入达到 1.1 亿元，其中 AI 中台收入约 3000 万元，Agent收入约 8000 万元，而 2024 全年 AI 业务收入约 7800 万元。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着 AI 产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI 业务收入有望保持加速增长。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.25\0.30\0.37，对应公司 9 月 15 日收盘价 17.67 元，2025-2027 年 PE 分别为 70.0\58.6\48.1，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示技术研发风险：随着云计算、大数据、人工智能等 IT 技术快速发展，新兴技术和产品层出不穷，若公司不能结合国内外市场需求，不断进行技术开发和产品革新，或因个别开发环节难题导致新产品推出滞后，则可能会面临市场竞争力下降的风险。人力成本上升的风险：公司所处的 IT 服务业属于人才密集型行业，人力成本是公司主要的经营成本。若由于城市生活成本上升、社保征管体制改革推进等因素，导致公司人力成本增加，则可能会对公司利润率产生负面影响。宏观经济持续低迷的风险：公司产品主要面向 B 端客户，覆盖多个行业，若宏观经济持续低迷，则可能会对公司下游客户的经营发展产生不利影响，导致其削减 IT 投入，进而对公司的经营发展产生负面影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9803,2353,5483,9504,437YoY(%)-0.98.69.711.312.3净利润(百万元)-25188255305372YoY(%)-105.8842.335.619.421.8毛利率(%)26.832.933.834.735.8EPS(摊薄/元)-0.030.190.250.300.37ROE(%)-0.53.84.65.26.1P/E(倍)-704.194.970.058.648.1P/B(倍)3.73.53.33.12.9净利率(%)-0.95.87.27.78.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产34653607387140584282营业收入29803235354839504437现金15401618183519782124营业成本21812170234725802846应收票据及应收账款12031396135414481433营业税金及附加1820212427预付账款4447535866营业费用290234217235251存货297221280258314管理费用312388429459502其他流动资产381325350317345研发费用232248267293323非流动资产24982647276428973046财务费用-20-15-17-22-26长期投资5850342214资产减值损失-81-39-74-79-78固定资产401397422456498公允价值变动收益296121611无形资产10281150126013731490投资净收益-26155358其他非流动资产10111050104810461043营业利润-79180298374477资产总计59636254663569557328营业外收入158888流动负债998100810551104