计算机行业2025年9月投资策略暨财报总结：25H1业绩显著改善，海外大厂Capex持续上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月16日优于大市计算机行业 2025 年 9 月投资策略暨财报总结25H1 业绩显著改善，海外大厂 Capex 持续上行核心观点行业研究·行业月报计算机优于大市·维持证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001证券分析师：库宏垚联系人：云梦泽021-60875168021-60933155kuhongyao@guosen.com.cn yunmengze@guosen.com.cnS0980520010001联系人：蔺亚婴联系人：侯睿linyaying@guosen.com.cn hourui3@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能行业专题：2025Q2 海外大厂 CapEx 和 ROIC 总结梳理》——2025-08-15《计算机行业 2025 年 7 月投资策略-AI ASIC 市场规模快速增长，稳定币产业链蓄势待发》 ——2025-07-15《计算机行业 2025 年 6 月暨中期投资策略-AI 产业快速迭代，持续看好 Agent 和算力租赁》 ——2025-06-13《稳定币香港政策落地，关注板块投资机会》 ——2025-06-04《人工智能专题报告：国内大厂扩张资本开支，算力租赁订单持续落地》 ——2025-05-212025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的 25H1 营业收入合计为 6120 亿元，同比增长 10.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 营业收入合计为 3300 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块 25H1 归母净利润合计为 128 亿元，同比增长 41.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 归母净利润合计 105 亿元，同比增长 20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。计算机板块盈利能力环比改善，期间费用率环比下降。25H1 计算机板块毛利率为 23.25%，环比+1.05pct；实现净利率 2.23%，环比+1.54pct。25H1 计算机板块期间费用率为 21.2%，较 Q1 下降 1.01pct；其中 25H1 销售、管理、财务、研发费用率依次为 7.36%、5.02%、0.02%、8.80%，分别较 Q1 变动-0.24pct、-0.27pct、+0.03pct、-0.53pct。海外大厂业绩同比增长，资本开支持续上行。从业绩来看，25Q2 海外大厂稳步增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊收入、净利润均实现同比增长；从资本开支来看，25Q2，微软、谷歌、Meta、亚马逊四大云巨头资本开支显著增长，合计 879.4 亿美元，与上季度相比，四家公司资本开支均出现显著增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别为 242 亿美元、224 亿美元、170 亿美元、314 亿美元，分别同比+27%、+70%、+101%、+91%。投资建议：从全球范围来看，海外大厂持续加大资本开支，全球 AI 算力需求持续增长；从国内来看，随着国产大模型和 AI 应用的发展，AI 算力需求持续增长，同时国外算力封锁，加速国内市场算力国产替代进程，国产算力业务有望迎来新机遇，建议重点关注 AI 应用和国产算相关个股，如海光信息、同花顺、金山办公。风险提示：国产大模型发展不及预期；国产 AI 应用发展不及预期；国产算力芯片迭代放缓等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E688041海光信息优于大市179.3541151.351.97132.9791.14300033同花顺优于大市343.6018944.855.9370.8357.96688111金山办公优于大市301.4013784.054.8774.4461.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录计算机板块 2025 年中期报告总结 ................................................. 4总量：2025 年中报计算机板块利润显著改善 ............................................... 4分板块：各板块业绩分化，国产算力等板块表现良好 ........................................ 5海外大厂资本开支持续上行，主要满足 AI 和云产品增长需求 ........................ 10微软：25Q2 营收 764.41 亿美元，同比+18.1%；净利润 272.33 亿美元，同比+23.58% ........... 11谷歌：25Q2 营收 964.28 亿美元，同比+14%；净利润 281.96 亿美元，同比+19% ................ 12Meta：25Q2 营收 475.16 亿美元，同比+22%；净利润 183.37 亿美元，同比+36% ................ 13亚马逊：25Q2 营收 1677 亿美元，同比+13%；净利润 182 亿美元，同比+35% ................... 15投资建议：关注 AI 应用与国产算力投资机会 ...................................... 16风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 计算机板块营收及增速（亿元） ........................................................ 4图2： 计算机板块归母净利润及增速（亿元） .................................................. 4图3： 计算机板块单季度营收及增速（亿元） .................................................. 4图4： 计算机板块单季度归母净利润及增速（亿元） ............................................ 4图5： 计算机板块毛利率和净利润率逐季变化情况 .............................................. 5图6： 期间费用率对比 ...................................................................... 5图7： 25H1