9月信用月报：震荡市中仍以票息挖掘为主

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 震荡市中仍以票息挖掘为主 9 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 雍雨凡 S0800525080005 yongyufan@research.xbmail.com.cn 联系人 崔婷婷 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 把握调整后的结构性机会—9月固定收益月报 2025-08-31 交易盘普减利率债，科创债 ETF 带动公募增持公司债—2025 年 7 月债券托管数据点评 2025-08-28 本轮信用债调整还会持续吗？—信用周报20250824 2025-08-25 摊余定开债基到期开放的特征及影响—固定收益周报 2025-08-24 年内隐债再问责，有何新特征？—信用周报20250817 2025-08-17 信用债后市展望： 展望 9 月，多空因素交织影响下，信用债市场或呈现震荡走势，利差易上难下。历史数据显示，9 月信用债净供给规模往往为三季度最低，仅次于 2 月、5 月和12 月；但与此同时，季末理财面临回表压力，虽然三季度以来理财资金增长幅度不及历史同期，回表规模或有限，但亦会带来配置需求的下降。此外，随着权益市场前期大幅上涨以及债市调整后的性价比有所提升，7 月以来非银机构资金搬家的现象或在 9 月有所缓解，但强权益对债市情绪仍构成扰动。 资金面宽松预期下，中短端信用债的确定性较高，建议把握调整中的配置机会。 （1）3 年期城投债目前收益率高于同期限产业债，且低评级城投债利差压缩空间更大，配置盘可重点关注 2-3Y AA 级、AA(2)级城投债。 （2）银行永续债调整幅度高于二级资本债，目前 5Y AAA 级永续债利差较去年低点有 18bp 的空间，交易盘可择机进行左侧交易，但震荡市中更建议降低仓位。 （3）此外，券商次级债经 8 月调整后票息价值凸显，3Y 收益率高于非金信用债，可优选资质较好的主体进行配置。 8 月信用债市场回顾： 8 月信用债市场震荡走弱，整体表现不及利率债，短端票息资产相对抗跌而长端及超长端收益率显著抬升。 理财规模：截至 8 月 31 日，全口径理财规模回升至 31.3 万亿元，相较前一周增加 478 亿元，相较 7 月末增加 990 亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为 1.72%和 1.34%，分别环比前一周下降 1.33pct、1.16pct。 一级市场：8 月信用债发行量和净融资规模同环比均下降。信用债取消发行规模及数量环比均回升，取消发行规模为年内第二高。 二级市场：各品种换手率均下降，长期限换手率下降幅度更大。城投债除 1 年期各评级利差收窄外，其余券种利差多走阔，按平均走阔幅度排序为：10Y>7Y>3Y>5Y；银行二永债利差多走阔，最大走阔幅度为 6bp。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 08 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 8 月信用债市场回顾与展望 ............................................................................................. 4 1.1 8 月信用债市场回顾 ..................................................................................................... 4 1.2 9 月市场展望 ................................................................................................................ 6 二、 一级市场 ......................................................................................................................... 7 2.1 发行量 .......................................................................................................................... 7 2.2 发行成本 ...................................................................................................................... 7 2.3 发行期限 ...................................................................................................................... 8 2.4 取消发行情况 ............................................................................................................... 8 三、 二级市场 ....................................................................................................................... 10 3.1 成交量 ........................................................................................................................ 10 3.2 成交流动性 ................................................................................................................ 11 3.3 利差跟踪 .................................................................................................................... 12 四、 8 月热债一览 ....................................................................