家电行业2025年中报总结：保持增长，龙头稳健

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家电行业 2025 年中报总结 保持增长，龙头稳健 [Table_Summary] 核心观点：  2025H1：根据 ifind，板块营业总收入 7959 亿元（YoY+9.3%），净利润 710 亿元（YoY+10.6%），毛利率 25.5%（YoY -1.5pct），净利率8.9%（YoY+0.1pct）。（本文净利润均为归母口径）  2025Q2：根据 ifind，板块营业总收入 4070 亿元（YoY+5.3%），净利润 382 亿元（YoY+2.6%），毛利率 26.1%（YoY-1.3pct），净利率 9.4%（YoY-0.2pct）。  收入端：25Q2 板块收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。25Q2 板块总营收同比+5.3%，增速环比-8.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.8%、+2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%，增速环比分别-10.4pct、+2.1pct、-2.1pct、-3.9pct、-11.2pct、-1.9pct。分内外销，25Q2 内销景气（家电社零YoY+42.3%）、25Q2 外销偏弱（美元口径家电出口金额 YoY-6.9%）。  盈利端：25Q2 板块净利率有所下降。其中零部件板块同比改善，白电持平，其余下滑。25Q2 板块毛利率同比-1.3pct，近几个季度同比有所波动，主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径 25Q1/Q2 板块毛销差同比分别为-0.5pct、-0.4pct，小幅下滑预计主要来自原材料价格上涨等所致。从净利率的角度看，25Q2 板块净利率同比-0.2pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.0pct、-0.4pct、-1.0pct、-2.1pct、+0.7pct、-3.2pct。  白电：Q2 收入增速放缓，业绩稳健。白电板块 25H1 收入/利润分别同比+10.6%/+15.2%；25Q2 收入/利润分别同比+5.8%/+5.8%，毛利率、净利率同比-1.8pct、+0.0pct。  厨电：地产下行，Q2 需求趋弱。厨电板块 25H1 收入/利润分别同比-8.1%/-26.6%；25Q2 收入/利润分别同比-9.1%/ -17.4%，毛利率、净利率同比-1.0pct、-1.0pct。  小家电：Q2 关税导致外销短期承压，内销持续改善。小家电板块 25H1收 入 / 利 润 分 别 同 比 +11.6%/-7.9% ； 25Q2 收 入 / 利 润 分 别 同 比+9.7%/-15.4%，毛利率、净利率同比-0.1pct、-2.1pct。  黑电：Q2 收入增速环比加快。黑电 25H1 收入/利润同比+1.5%/-4.1%；25Q2 收入/利润同比+2.6%/ -6.9%，毛、净利率同比+1.5pct、+0.5pct。  投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益于以旧换新政策拉动，推荐白电龙头：美的集团（A/H）、海尔智家（A/H）；黑电龙头受益于全球份额的提升和产品结构升级，推荐 TCL电子、海信视像；推荐具备份额提升和品类扩张能力的九号公司。  风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；需求趋弱；竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2025-09-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:家电 8 月月报：内销较好，外销疲软 2025-08-06 家用电器行业:2025 年中报业绩前瞻：内销亮眼，外销短期放缓 2025-07-02 家用电器行业 2025 年中期策略:承压前行，稳中求进 2025-07-02 [Table_Contacts] -4%5%14%22%31%40%09/2411/2401/2504/2506/2509/25家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 深度分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美的集团 000333.SZ CNY 76.22 2025/09/01 买入 86.60 5.77 6.37 13.21 11.97 10.44 9.53 18.20 17.70 美的集团 00300.HK HKD 86.50 2025/09/01 买入 85.65 5.77 6.37 13.64 12.36 10.83 9.97 18.20 17.70 海尔智家 600690.SH CNY 26.46 2025/09/02 买入 34.20 2.28 2.56 11.61 10.34 7.12 6.34 16.70 16.30 海尔智家 06690.HK HKD 25.74 2025/09/02 买入 30.78 2.28 2.56 10.27 9.15 7.42 6.85 16.70 16.30 TCL 电子 01070.HK HKD 10.54 2025/08/25 买入 12.87 1.07 1.36 9.85 7.75 3.99 3.21 13.50 16.00 海信视像 600060.SH CNY 21.80 2025/08/26 增持 24.63 2.05 2.33 10.63 9.36 7.39 6.49 12.70 13.50 九号公司 689009.SH CNY 68.80 2025/08/03 增持 71.09 28.44 36.33 2.42 1.89 12.66 10.14 24.90 24.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 深度分析|家用电器 目录索引