【债券月报】9月信用债策略月报：债市逆风期，信用债如何破局？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 09 月 01 日 【债券月报】 债市逆风期，信用债如何破局？ ——9 月信用债策略月报 ❖ 8 月上旬信用利差压缩出现“鱼尾行情”，中下旬股市表现强势，债市赎回压力放大，信用债配置情绪转弱，利差出现走阔，月末中短端有所修复。 ❖ 9 月关注点：债市或仍在逆风期，信用利差易上难下 1、9 月债市或仍在逆风期。一是看股做债仍是主线，当前权益市场风险偏好维持高位，关注股债跷板和赎回带来的债市超调风险。二是基本面层面，7 月GDP 单月同比表现偏弱，需关注“宽信用”追加的可能性；若政策性金融工具落地，对信贷和投资或有带动；PPI 同比降幅或开始收窄，环比有望回正，对情绪可能形成扰动。三是短期总量宽松政策落地概率或较低，预计债市做多空间不大。 2、债市波动放大下需关注赎回扰动，同时 9 月为理财回表月，信用债配置力量或受影响。近期赎回扰动下基金对信用债配置情绪偏弱，8 月中下旬基金对信用债整体处于净卖出状态，月底债市企稳，基金配置情绪边际修复，对中短端信用债恢复净买入，对 5y 以上中票和企业债持续净卖出。但股债翘板效应持续扰动，基金对中短端信用债在 29 日再度转为净卖出，9 月仍需关注基金对信用债配置利率的边际变化。此外 9 月是银行理财规模增长的小月，资金通常回流银行表内，配债规模往往季节性回落，信用债配置力量或受影响。 ❖ 9 月信用策略：重点关注 2-3y 品种票息价值，4-5y 关注两类加仓机会 1、当前可主要关注 2-3y 信用债票息配置价值。1y 中票较存单利差处于历史低位，当前配置性价比相对较低。2-3y 信用品种利差多数较去年最低点高 0-15BP，券商次级债以及 AA 低等级地产债、钢铁债相对更高。从收益率水平来看，当前 2yAA+、2yAA 及 3yAA+、3yAA 信用品种收益率分别主要位于1.85~1.95%、1.90~2.0%、2.05~2.1%附近。 2、中长端品种短期维持谨慎，4-5y 关注两类加仓时机。近期信用债期限利差走阔，4-5y 票息品种配置价值提升，但短期债市情绪偏弱，需警惕赎回压力再次放大导致的超调风险，利差难出现快速压缩，后续可关注两类加仓机会。一是债市出现明显调整，收益率性价比进一步提升，且市场情绪企稳，可适当加仓赚取票息收益，同时博弈修复行情；二是债市利空因素得到较好的释放，如权益市场上涨放缓、宽信用政策落地等，赎回扰动风险降低。对 5y 以上品种，短期予以规避，近期基金持续净卖出，需关注市场配置情绪的边际变化。 ❖ 板块策略： 1、城投债：2-3y 低等级品种在赎回扰动期间调整较为明显，配置性价比有所回升，可重点关注。对中高等级品种，可待收益率性价比进一步提升，或债市利空因素得到一定释放后拉长久期至 4-5y。 2、地产债：关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种，国常会继续强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，月内新房成交改善，但整体弱于去年同期，地产债表现相对偏弱，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。 3、煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至 3y，近期煤炭价格上涨，但月末迎峰度夏消费旺季接近尾声，煤价回落，后续仍需关注煤价止跌回稳情况。 4、钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注 1-2yAA+、AA品种。当前 1-2yAA 及 AA+品种利差位于 29-48BP 区间，政策利好下，控久期的情况下可适当下沉博弈。 5、银行二永债：2-3y 可下沉筛选优质城农商主体做底仓，下沉需保持底线思维，主要关注经济发达区域；4-5y 国股行二永债近期仍呈现出“利率放大器”特征，灵活资金可适当参与小波段交易行情，但收益率震荡偏上行阶段做交易的难度较大，建议等待更好的更好的时机和赔率。 ❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0825-0831）：续发压力下，定价或偏高震荡》 2025-08-31 《【华创固收】赎回影响缓和，中短端信用债修复明显——信用周报 20250830》 2025-08-30 《【华创固收】地产酝酿“金九”行情——每周高频跟踪 20250830 》 2025-08-30 《【华创固收】高平价转债拥挤度提升，估值怎么看？——可转债周报 20250824》 2025-08-24 《【华创固收】存单周报（0818-0824）：供需偏不利，定价修复或有难度》 2025-08-24 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 9 月信用债关注哪些机会？ ............................................................................................ 5 （一） 8 月复盘：利差压缩出现“鱼尾行情”，赎回扰动下信用配置情绪转弱 ....... 5 （二） 9 月关注点：债市或仍在逆风期，信用利差易上难下 .................................... 6 （三） 9 月信用策略：重点关注 2-3y 品种票息价值，4-5y 关注两类加仓机会 ....... 8 二、 二级市场：信用债收益率普遍上行，利差走势分化 ................................................. 10 三、 一级市场：净融资同比、环比均下降，长久期品种发行占比下降 ......................... 16 （一） 信用债：净融资规模同比、环比均下降，产业债发行占比下降 .................. 16 （二） 城投债：净融资规模环比下降、同比上升，年内供给预期仍维持低位 ...... 16 （三） 融资期限：5 年期及以上发行占比有所下降 .................................................. 17 （四） 取消发行情况：8 月取消发行规模环比增加 .................................................. 17 四、 成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，多数品种成交活跃度下降 ..................... 18 （一） 城投债成交跟踪：各区域成交收益率走势分化，5y 以上表现相对偏弱 ..... 18 （二） 异常成交前十大活跃主体 .............................................