可转债研究：正股行情延续，转债精选板块

敬请阅读末页之重要声明 1 正股行情延续，转债精选板块 相关研究： 1. 《可转债月度跟踪：推荐双低策 略 ， 布 局 红 利 和 科 技 》 2025.05.28 2.《可转债月度跟踪：红利防御，双低为矛》 2025.06.30 3.《可转债月度跟踪：转债估值上升，挖掘结构性机会》 2025.07.31 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 8 月权益市场交投持续活跃，转债继续跑输正股 根据 Wind 数据，8 月（8.1-8.29）中证转债指数上涨 4.32%，中证全指上涨10.74%；年初至今，中证转债指数、中证全指分别上涨 14.85%、20.49%。8月权益市场延续了较高的成交活跃度，市场风险偏好明显上升，因此转债表现整体弱于正股，中证转债指数分别跑输沪深 300、中证 500 指数 6pct、9pct。 按价格分类看，8 月万得高价转债指数涨幅（+8.92%）大幅领先于低价（+3.14%）和中价指数（+3.26%），连续 4 个月大幅上涨。主要原因在于高价转债股性较强，在权益市场持续上行期具备更强的跟涨能力，另一方面则体现出资金对于当前行情持续性的确认。年初至今，高价转债指数累计上涨 20.35%，尤其是 7-8 月显著跑赢中价、低价指数。 ❑ 科技板块延续强势表现，但涨幅仍不及正股 根据 Wind 一级行业分类，8 月信息技术转债指数上涨 6.62%，延续了上月的强劲表现，全年累计上涨近 20%，领先全部行业。主要得益于 8 月科技股大幅上涨，Wind 信息技术指数上涨 23%。然而，上月表现较强的医疗保健转债指数在 8 月仅上涨 2.81%，正股涨幅为 2.97%。此外，能源、公用事业板块可转债分别上涨 2.64%、2.75%，涨幅均高于正股。金融转债指数在本月仅上涨 0.87%，涨幅明显低于正股。金融行业的转债标的比较稀缺，而且主要为银行转债，面临较高的强赎风险，涨幅较大的券商、保险标的较为稀缺。 ❑ 双低策略在股市单边大幅上涨过程中弹性弱于高价低溢价率策略 从 Wind 策略指数看，具备债底保护和正股弹性的双低策略指数在 8 月仅上涨 2.48%，年初至今上涨 10.95%。高价低溢价率策略具备更强的股性，8月上涨 7.07%，连续两个月涨幅在 5%以上，年初至今上涨 20.44%。 我们认为，8 月权益市场成交保持高度活跃，以 AI 硬件为代表的科技股大幅上涨，市场风险偏好持续上升。在此背景下，股性更强的高价转债具备更强的跟涨能力，而双低策略在此市场环境下更偏保守，需要对板块和个股进行主动筛选才能增厚收益。另一方面，转债持续上涨背景下估值水平也达到了历史较高水平，这也意味着个券触发强赎的概率随之上升。 ❑ 转债投资建议 （1）8 月我们的双低组合收益率为 8.52%，跑赢中证转债指数 4.2pct；累计来看，组合从 6 月构建至今，收益率为 12.45%，跑赢中证转债指数 0.84pct。展望 9 月，由于双低值排名较低的个券面临退市风险较大，符合我们筛选标准的个券数量减少，本月我们将双低值排名后 5%调整为后 10%，并且在此基础上对个券进行主动筛选，剔除退市/赎回风险较高、正股业绩及估值预期较弱的标的，最终得到 10 只个券。从行业分布看，数量最多的行业是有色金属（2 个）、轻工制造（2 个），组合的平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为 127 元、117 元、10%。 证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 湘财证券研究所 债券研究 可转债研究 敬请阅读末页之重要声明 2 （2）权益市场风险偏好持续回升，若成交保持活跃、行情延续，那么转债市场大概率也将继续维持高估值状态。策略方面，正股上涨预期较强时，高价低溢价转债能够贡献更多收益，但现阶段个券选择要综合考虑估值和成长性。从行业来看，8 月领涨板块是以英伟达产业链为主的通信、计算机以及价格修复预期较强的有色金属等方向。我们建议一方面继续关注具备成长性的产业机会，例如机器人、AI 硬件及应用，另一方面可关注 9 月具备事件驱动且基本面逐步改善的军工板块。 ❑ 风险提示 外部环境不确定性加大导致权益市场波动；正股基本面恶化，业绩不及预期风险；个券退市或信用风险；转债策略失效风险。 1 债券研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 可转债月度行情跟踪 .................................................................................................................................................. 2 2 可转债月度投资建议 .................................................................................................................................................. 5 2.1 策略建议：把握不对称性，优选强势板块 .................................................................................................... 5 2.2 配置建议：9 月关注科技及军工板块 ............................................................................................................. 7 3 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1 中证转债与权益市场主要指数近一年走势 .................................................................................................. 2 图 2 万得转债指数涨跌幅：按价格分类（%） ..............................................................................