可转债研究：高价转债延续强势，关注低位补涨机会

敬请阅读末页之重要声明 高价转债延续强势，关注低位补涨机会 相关研究： 1. 《可转债月度跟踪：推荐双低策 略 ， 布 局 红 利 和 科 技 》 2025.05.28 2.《可转债月度跟踪：红利防御，双低为矛》 2025.06.30 3.《可转债月度跟踪：转债估值上升，挖掘结构性机会》 2025.07.31 4.《可转债月度跟踪：正股行情延续，转债精选板块》 2025.09.01 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 9 月转债整体跑输正股，高价转债延续强势表现 根据 Wind 数据，9 月（9.1-9.30）中证转债指数上涨 1.97%，中证全指上涨2.65%；年初至今（截至 9.30），中证转债指数、中证全指分别上涨 17.11%、23.68%。9 月权益市场继续震荡上行，保持着较高的交投活跃度，因此转债依旧跑输正股，但板块分化比较明显。9 月中证转债指数分别跑输沪深300、中证 500 指数 1pct、3pct，但跑赢中证 2000 指数 2pct。按价格分类看，9 月万得高价转债指数上涨 5.92%，涨幅较 8 月有所收窄，但仍然大幅领先于低价（+3.14%）和中价（+3.26%）转债的涨幅。5 月至今高价转债持续跑赢中价和低价，在权益市场交投活跃的背景下，高价转债股性较强，更能够捕捉到正股的上涨收益。年初至今（截至 9.30），高价转债指数累计上涨 27.47%，尤其是三季度大幅跑赢中价、低价指数。 ❑ 9 月科技板块涨幅小幅回落，金融板块承压 根据 Wind 一级行业分类，9 月信息技术和工业转债指数分别上涨 4.28%、4.11%，其中信息技术涨幅小幅回落，但仍然是表现最好的板块。从正股表现看，9 月信息技术和工业指数分别上涨 5.52%、7.08%，工业板块转债表现大幅落后正股。此外，材料指数上涨 7.09%，但对应转债指数仅上涨3.62%。除信息技术、工业及材料转债外，其余板块的转债表现均强于正股，尤其是日常消费、能源板块在正股下跌情况下，转债呈现出抗跌属性。金融板块的转债和正股在 9 月均承压，分别下跌 2.35%、6.24%，这与当前市场风格偏好科技板块有关。 ❑ 权益市场牛市预期下，双低策略持续跑输高价低溢价率策略 从 Wind 策略指数看，Wind 双低指数继续走弱，9 月仅上涨 0.24%，年初至今（截至 9.30）上涨 11.22%。相较而言，高价、偏股转债策略延续强势，9 月 Wind 高价低溢价率策略上涨 6.61%，连续三个月大幅上涨，年初至今（截至 9.30）上涨 28.39%。 9 月科技板块继续大幅上涨，板块内轮动特征明显，市场风险偏好依然较高。尽管高价转债具备更强的股性，双低策略在牛市预期下较为保守，但我们认为转债持续上涨背景下估值水平也达到了历史较高水平，触发强赎的个券也在增加，而双低策略仍然具备攻守兼备的特点，对板块和个股进行主动筛选紧跟市场风格有利于获取超额收益。 ❑ 转债投资建议 （1）9 月双低组合收益率为 5.92%，跑赢中证转债指数约 4pct。累计来看，组合从 6 月构建至今累计收益率为 19.12%，跑赢中证转债指数 5.3pct。展望 10 月，转债持续上涨背景下，双低值偏低的个券面临退市、强赎风险较高，符合筛选标准的个券数量减少，我们本月继续从双低值排名后 10%的标的中进行筛选。剔除退市/赎回风险较高、正股业绩及估值预期较弱的标的，最终得到 10 只个券。从行业分布看，推荐标的主要集中在有色金属（2个）、基础化工（2 个）、电力设备（2 个），组合的平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为 133 元、122 元、9%。 证券研究报告 2025 年 10 月 10 日 湘财证券研究所 债券研究 可转债研究 敬请阅读末页之重要声明 （2）转债进入高估值区间，现阶段参与应更注重安全边际，在牛市预期未被打破的情况下，可关注目前处于低位、存在补涨预期的板块。我们建议关注具备中长期逻辑的“反内卷”相关板块，例如光伏、锂电、工程机械、化工等，同时建议关注机器人、半导体、AI 算力、创新药等高景气成长板块的回调布局机会。 ❑ 风险提示 外部环境不确定性加大导致权益市场波动；正股基本面恶化，业绩不及预期风险；个券退市或信用风险；转债策略失效风险。 1 债券研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 可转债月度行情跟踪 .................................................................................................................................................. 2 2 可转债月度投资建议 .................................................................................................................................................. 5 2.1 策略建议：低价转债中精选高景气行业 ........................................................................................................ 5 2.2 配置建议：关注科技成长和“反内卷”相关板块 ........................................................................................ 7 3 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1 中证转债与权益市场主要指数近一年走势 .................................................................................................. 2 图 2 万得转债指数涨跌幅：按价格分类（%） .................................................................................................. 2 图 3 万得转债指数涨跌幅：按存量规模分类