8月PMI数据点评：经济延续弱复苏

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济延续弱复苏 ——8 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 制造业产需改善，政策带动下或改善基本面修复。8 月制造业 PMI 为49.40%，较前值回升 0.1 个百分点。其中，供给端生产指数回升 0.3个百分点至 50.80%；需求端新订单指数回升 0.1 个百分点至49.50%。我们认为在中美经贸关系阶段性缓和、整治“内卷式”竞争政策带动下，当前产需或逐步改善，并且政策或带来对企业生产、市场销售的预期修正，有望进一步改善基本面修复斜率。 外需延续修复，或在贸易环境缓和下进一步趋稳。8 月新出口订单指数录得 47.20%，回升 0.10 个百分点；进口指数录得 48.00%，回升0.20 个百分点。我们认为在中美贸易条件倘若持续缓和，其对我国出口及其预期的扰动或加速减少，市场对贸易扰动的反应或降温。 价格端反映整治“内卷式”竞争政策效果，上下游协同扩张。制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升，价差升至4.20pct。8 月原材料呈现量价齐升：主要原材料购进价格指数上行至53.30%，近三个月持续回升；采购量指数回升 0.90 个百分点至50.40%。在产品销售端，出厂价格指数近三个月也呈现回升。 非制造业总体扩张加快。8 月官方非制造业 PMI 录得 50.3%，比前值升 0.2 个百分点。服务业 PMI 为 50.5%，比前值上升 0.5 个百分点。从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间，业务总量较快增长。建筑业季节性波动。建筑业商务活动指数为 49.1%，比前值降1.5 个百分点；8 月受近期高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工有所放缓，但预期进入四季度，随着天气影响减弱，建筑业相关活动将迎来集中释放期。 ◼ 投资建议 经济弱复苏格局延续。制造业供给端 PMI 连续 4 个月位于临界点以上，需求端新订单指数 PMI 比上月回升 0.1 个百分点，表明制造业市场需求景气水平略有改善。分行业看，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放；而纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业两指标均低于临界值，或反映下游地产、消费、基建等终端需求有待进一步激活。价格指数方面主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月回升 1.8 和 0.8 个百分点，连续三个月回升，表明制造业市场价格总体水平继续改善，从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等相关行业原材料采购和产品销售价格总体有所上涨。产成品库存指数下降，原材料库存指数回升，或表明企业开始主动补库。我们认为 PMI 作为经济基本面的核心先行指标，其当前变化或反应“内生弱复苏+外部压力传导”，叠加资金面宽松与政策宽松预期，债券市场有望延续“牛陡”行情。利率债收益率下行空间打开，长端更具性价比；信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期；可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 联系人： 陈嘉晖 E-mail： chenjiahui@yongxingsec.com SAC编号： S1760124030014 相关报告： 《当前债市或处于震荡磨顶阶段》 ——2025 年 08 月 29 日 《总量稳、结构优、协同强——央行二季度货币政策执行报告点评》 ——2025 年 08 月 20 日 《短期债市超调后配置价值凸显》 ——2025 年 08 月 20 日 2025年09月05日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 制造业产需改善 ........................................................................................ 3 2. 外需修复趋稳 ............................................................................................ 4 3. 价格端联动上升 ........................................................................................ 5 4. 企业经营活力仍需关注 ............................................................................ 5 5. 非制造业扩张加快 .................................................................................... 6 6. 投资建议 .................................................................................................... 7 7. 风险提示 .................................................................................................... 7 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业需求端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 4 图 4: 制造业各行业 PMI（%） ........................................................................ 4 图 5: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 6: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 7: 整体需求景气程度 ....