芯原股份(688521)AI+ASIC龙头，收购芯来扩充CPU+IP布局

请阅读最后一页的重要声明！ AI ASIC 龙头，收购芯来扩充 CPU IP 布局 芯原股份(688521) 证券研究报告 半导体 / 公司深度研究报告 / 2025.09.11 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2025-09-11 收盘价(元) 153.00 流通股本(亿股) 5.01 每股净资产(元) 6.85 总股本(亿股) 5.26 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 朱陈星 SAC 证书编号：S0160525020002 zhucx@ctsec.com 相关报告 1. 《在手订单金额创新高，业绩环比快速提升》 2025-08-05 2. 《需求逐步回暖，业绩环比显著改善》 2024-08-10 3. 《IP 业务短期波动，在手订单充足》 2023-11-03 ❖ 在手订单大幅增长，业绩有望逐步修复：截至 2Q2025，公司在手订单金额为 30.25 亿元，在手订单金额创历史新高，单 Q2 新签订单金额达到 11.82亿元，环比增长 150%，其中芯片定制设计 ASIC 业务订单超 7 亿元，环比提升超 700%，同比提升超 350%。伴随订单起量，公司营收和盈利能力有望逐步修复。 ❖ 核心 IP 储备丰富，云端和端侧 AI ASIC/SOC 同步发展：公司作为国内 AI ASIC 龙头，储备 GPU、NPU、VPU 等 6 大处理器 IP，以及 1600 多个数模混合 IP 和射频 IP，流片工艺覆盖至 5nm，与全球主要晶圆厂深入合作。公司除了云端的 VPU 和潜在 AI ASIC 产品广泛应用于互联网厂商和云服务厂商以外，在端侧 AI 领域公司亦有长期且深厚的布局，NPU IP 已在91 家客户的 140 余款芯片中获得采用，多核扩展 NPU 算力储备至 400TOPS。公司已然形成端云两侧核心卡位优势。 ❖ 拟收购芯来智融半导体科技，进一步补齐 CPU IP 短板：公司于 2025年 9 月 4 日公告拟收购芯来，填补公司唯一空缺的 CPU 主控核心 IP，实现处理器 IP 全覆盖，将进一步加深公司在 AI ASIC/SOC 领域的客户合作。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 30.16、39.34、50.93亿元，对应 PS 分别为 26.7、20.4、15.8 倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：研发失败、产品或服务客户端认证失败风险、研发人员流失风险、行业增长趋势放缓或行业出现负增长风险、海外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,338 2,322 3,016 3,934 5,093 收入增长率(%) -12.7 -0.7 29.9 30.4 29.5 归母净利润(百万元) -296 -601 -114 27 215 净利润增长率(%) -501.6 -102.7 81.1 — 686.5 EPS(元) -0.59 -1.20 -0.22 0.05 0.41 PE — — — 2937.5 373.5 ROE(%) -11.0 -28.3 -3.0 0.7 5.4 PB 9.2 12.4 21.4 21.2 20.1 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 11 日收盘价计算） -7%92%192%291%391%490%芯原股份沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 在手订单大幅增长，业绩有望逐步修复 ....................................................................... 3 2 AI ASIC 龙头，外延并购加速布局 ............................................................................. 5 3 风险提示 .............................................................................................................. 8 图表目录 图 1： 公司营收有所下滑............................................................................................ 3 图 2： 公司归母净利润短期承压 .................................................................................. 3 图 3： 2Q2025 公司在手订单金额大幅上升 ................................................................... 3 图 4： 公司研发费用增长与营收节奏短期错配 ................................................................ 4 图 5： 公司毛利率稳定与净利率承压 ............................................................................ 4 图 6： 公司研发持续投入............................................................................................ 4 图 7： AI ASIC 市场规模高速增长 ............................................................................... 5 图 8： 定制加速芯片市场规模快速增长 ......................................................................... 5 图 9： Google TPU Roadmap .................................................................................. 5 图 10： META MTIA 芯片架构 ................................................................................. 5 图 11： 边缘算力承接推理负载 ........................