宏观点评报告：8月出口放缓，受对美拖累

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 8 月出口放缓，受对美拖累 [Table_Title2] [Table_Summary] 据海关总署，2025 年 8 月出口总值 3218 亿美元，同比增长 4.4%，不及市场预期的 5.6%和前月的 7.2%；进口总值为 2195 亿美元，同比 1.3%，同样低于预期的 4.7%，前值 4.1%。如何看待这份不及预期的进出口数据？ 一是出口意外放缓，主要受美国、拉美和非洲拖累。8 月对美出口同比-33.1%，已连续第 5 个月两位数负增长，并且较 7 月降幅扩大 11.5 个百分点，较为接近 5 月的低点-34.5%，拖累整体出口同比 5.1pct（拖累效果较7 月扩大 1.8pct）。其背后原因或是对美出口的关税税率仍维持在 40+%的高位（8 月 11 日特朗普签署行政令，将对中国的关税暂停措施再延长 90 天）。 同时高频数据指向对美出口仍处于较低增速。从出口集装箱运价来看，8 月最后一周相较 7 月最后一周，美东和美西航线运价分别下跌 13%和 12%，不过跌势有所减缓（7 月跌幅为 28%左右）。发船数据来看，截至 9 月7 日，对美发船吨位（15 天移动平均）同比-22.2%，低于 8 月末的-17.3%。 此外，8 月对拉美出口同比-2.7%，较前月放缓 10.6 个百分点，这一增速自 5 月以来波动较大，介于-2.7%到 7.9%。其中对巴西出口同比从-1.8%降至-18.1%。对非洲出口同比 26.1%，较前月放缓 16.8 个百分点，自今年 2 月以来维持 25%+的增速。两者分别拖累整体出口 0.9、0.7 个百分点。 二是对东盟、欧盟等经济体的出口增速提升。具体来看，对东盟出口 22.7%、中国香港 17.6%、欧盟10.8%、日本 7.0%，均高于整体出口增速的 4.4%。同比拉动方面，东盟、中国香港、日本、欧盟对 8 月出口的拉动作用提升，分别提高 0.8pct、0.4pct、0.2pct、0.2pct。即使对美出口下滑，对其他经济体出口仍维持较高增速，这反映出中国商品的价格竞争力较强，给出口带来韧性。 三是分品类来看，出口增速放缓主要受劳动密集型产品拖累。8 月劳动密集型产品出口增速下降 5.9 个百分点至-6.6%，对同比的拖累扩大 1.0pct，或是由于人民币升值，对价格敏感的劳动密集型产品出口相应放缓。具体品类来看，服装（-0.5pct）、玩具（-0.2pct）的拖累最大。同时钢材拖累出口 0.4pct，同比边际下降 19.1 个百分点。此外，8 月稀土继续提价，由 7 月的 0.61 万美元/吨提升至 0.95 万美元/吨，出口金额同比转增，提高 52.2个百分点至 34.7%，不过其整体出口的拉动效应较小。 四是进口同样边际回落，大宗商品和高新技术产品进口增速均在放缓。8 月美元计价进口同比增长 1.2%，较 7 月下降 3 个百分点。其中大宗商品、高新技术产品、农产品、机电产品进口同比增速分别为-6.8%、3.5%、-2.9%、1.2%，进口拉动分别较上月降低 1.6pct、1.4pct、0.7pct、0.7pct。 大宗商品中，原油、大豆和铜矿砂进口增速分别降低 7.7、15.2、15.0 个百分点，主要是进口数量减少导致。原油和大豆进口数量增速降至 1%附近，而铜矿砂进口增速仍在 7%+。机电产品中，集成电路、汽车、医疗仪器进口同比分别下降 4.7、8.4、18.3 个百分点（进口拉动分别减 0.7pct、0.1pct、0.1pct）。 而飞机进口同比增速从-2%抬升至 48.4%，对进口拉动效应抬升 0.2 个百分点。 五是周边经济体出口也边际放缓。韩国 8 月出口增速大幅放缓至 1.3%，前月 5.9%。其中对美出口大幅下降12%，主要受美国关税冲击。虽然日前美韩已达成贸易协议，约定将对韩关税自 25%下调至 15%，不过由于两国在韩国 3500 亿美元的投资承诺上存在分歧，韩国汽车仍面临 25%关税。受高关税影响的汽车和汽车零部件出口分别下滑 3.5%和 14.4%。越南 8 月出口同比增长 14.5%，较前月的 17.7%也有所放缓，今年 2-7 月的的平均增速接近 20%。 8 月进出口数据传递的增量信息，一方面，对美出口增速波动较大，面对上一轮 8 月 12 日的截止日，部分出口可能被提前到 6-7 月，因而 8 月对美出口的下降也不宜线性外推。面临 11 月 12 日的关税截止日，美国圣诞采购季的商品进口计划也可能相应提前到 9-10 月。另一方面，关税的冲击效应逐渐显现，例如韩国和越南出口证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 09 月 09 日 221373 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 放缓、巴西进口下降，后续印度面临 50%关税贸易增速可能也相应放缓。这些经济体的贸易量下降，对我国进出口的二阶影响还有待确认。 往后看，中国出口韧性仍存，失速风险较低，9-10 月出口同比增速有望维持 5%左右，11-12 月面临抢出口的高基数同比可能短暂出现回落，不代表趋势变化。全球贸易周期的趋势下行，往往以大宗商品价格下跌为预警信号，从近期大宗商品表现来看，这种风险并不大。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 [Table_Author] 分析师：肖金川 联系人：王小艺 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn 邮箱：wangxy21@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1：中国对美出口金额（亿美元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 2：8 月越南、韩国的出口同比增幅分别降至为 15.4%、1.3% 资料来源：Wind，华西证券研究所 2503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20242025-50-40-30-20-1001020304050602020-012022-012024-01韩国出口同比（%）中国出口同比（%）越南出口同比（%） 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 3： 7-8 月美国航线的集装箱运价指数持续下降 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 4：7 月从中国开往美国的货船数量和吨位持续下降 资料来源：彭博，华西证券研究所 6008001,0001,2001