信用｜短信用再探讨

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 短信用再探讨 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.07 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 海外长债利率相继创新高，怎么看？》 2025-09-07 2. 《流动性 | 资金继续平稳，债市无惧波动》 2025-09-06 3. 《高频｜开工率大幅下行，商品价格继续下跌》 2025-09-06 核心观点 ❖ 本周，股市面临一定的调整压力，信用债小幅下行。具体来看，二永债下行幅度最大，城投债次之；中短期限下行幅度更大，长期限下行较小。 机构行为方面，保险和理财整体买入力度环比小幅减弱，基金环比增强，但长久期债券买入力度仍较低。交易层面，普信债交易中枢仍维持在不高的水平，二永债长久期交易占比边际小幅下滑。 ❖ 短信用再探讨 在股市扰动较大、市场波动难以把握的环境下，短信用债投资策略受到市场的关注。年初至今短信用较好的表现，也强化了市场的这一思路。 当前，资金利率相对稳定，且银行负债成本的明显下降，也为资金利率的稳定提供了更多支持。此外，长债利率上行放缓，下行有扰动，也为短信用下沉提供了更友好的环境。 信用债流动性偏弱，需要更多关注超预期的冲击。而结合历史来看，在信用风险可控的背景下，更需要关注的主要是年末的中央经济工作会议，但目前来看超预期冲击的概率仍然不高。因而，短信用仍具有较高的确定性。 ❖ 市场展望与参与建议 结合历史季节性来看，四季度利差压降有难度，震荡行情居多，对于信用利差压降仍不要有太高期待。 结合流动性需求与曲线的期限结构，继续推荐哑铃型配置。2 年左右短信用与 5 年二永债、长利率搭配的组合，可能更为合适。 交易型账户仍建议 2 年左右有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 市场回顾：收益率继续下行 ...................................................................................... 5 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................. 5 1.2 保险配置力度环比下降 ......................................................................................... 6 1.3 成交占比：超短久期交易占比增加 ......................................................................... 8 2 市场展望：短信用确定性高 ...................................................................................... 9 2.1 短信用再探讨 ..................................................................................................... 9 2.2 非金信用债发行期限边际缩短............................................................................... 12 3 信用买什么？ ....................................................................................................... 13 3.1 二永债适当等待 ................................................................................................. 13 3.2 关注 2 年左右的高票息资产 ................................................................................. 14 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 17 5 数据跟踪：二级估值变动细节 .................................................................................. 22 6 风险提示 ............................................................................................................. 25 图表目录 图 1： 本周收益率变动 ............................................................................................... 5 图 2： 本周信用利差变动............................................................................................ 5 图 3： 信用债收益率变动............................................................................................ 5 图 4： 信用利差变动 .................................................................................................. 5 图 5： 信用收益率和利差变动 ..................................................................................... 6 图 6： 保险对银行间信用债的净买入情况 ..............