长春高新(000661)大单品驱动增长型企业进入转型关键期

请阅读最后一页的重要声明！ 大单品驱动增长型企业进入转型关键期 长春高新(000661) 证券研究报告 生物制品 / 公司深度研究报告 / 2025.09.11 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-09-10 收盘价(元) 121.95 流通股本(亿股) 4.00 每股净资产(元) 55.98 总股本(亿股) 4.08 最近 12 月市场表现 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 联系人 宋田田 songtt@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，生长激素长期向好趋势不变》 2019-08-13 2. 《金赛经营者股权流通有利于长远发展》 2019-03-08 3. 《业绩符合预期，中长期增长确定性强》 2018-10-22 ❖ 公司营业收入略微下滑，进入转型关键期：2024 年实现营业收入 134.66亿元，同比下降 7.55%，2025 年 H1 实现营业收入 66.03 亿元，同比下降0.54%。公司目前已进入“单一大单品驱动业绩增长”向“多款创新药驱动的业绩增长”的转换关键期，多款创新药物进入临床后期及上市，销售费用率和研发费用率会阶段性升高，但公司运营稳健，仍保持稳定的盈利状态，这些将为公司转型带来充足的资金和管理体系保证。 ❖ 新上市产品具有成为大单品的潜力：纳米晶型甲地孕酮克服了传统剂型需要伴高脂高热量饮食的缺陷，大大提高患者的依从性和可及性。疗效更好、起效更快，安全性良好的特性为 CACS 患者短时间恢复体重，提高抗肿瘤治疗承受力提供了优良的选择。而 2025 年新获批上市的伏欣奇拜单抗作为中国首款获批用于痛风急性发作的 IL-1β抑制剂，兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势，有望开启痛风治疗新格局。 ❖ 早期在研临床管线竞争格局良好，具有 BD 潜力：公司早期在研管线中NK3R 抑制剂、PD-1 激动剂以及 TSHR 抑制剂均属于市场竞争小且在研厂家少、MNC 较为关注的靶点，NK3R 已上市两款产品，PD-1 激动剂也已有产品验证可行性，以上均提示公司早期临床管线的重要价值。 ❖ 投资建议：公司生长激素龙头地位稳固，多款创新药打开增长空间。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 134.08/142.99/155.19 亿元，归母净利润 22.24/23.01/24.58 亿元，对应 PE 分别为 22.4/21.6/20.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生长激素主导产品集采风险 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,566 13,466 13,408 14,299 15,519 收入增长率(%) 15.4 -7.6 -0.4 6.6 8.5 归母净利润(百万元) 4,532 2,583 2,224 2,301 2,458 净利润增长率(%) 9.5 -43.0 -13.9 3.5 6.8 EPS(元) 11.21 6.42 5.45 5.64 6.02 PE 13.0 15.5 22.4 21.6 20.2 ROE(%) 20.5 11.2 9.2 9.0 9.1 PB 2.7 1.8 2.1 2.0 1.8 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 10 日收盘价计算） -1%12%26%39%53%66%长春高新沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：深耕基因工程生物制药的综合发展企业 ........................................................ 5 1.1 公司业务范围广泛，长春金赛药业为其主要资产 ....................................................... 5 1.2 公司营业收入略微下滑，整体运营稳健 ................................................................... 5 1.3 公司营业收入主要来自基因工程/生物类药品 ............................................................ 6 1.4 公司转向创新驱动，持续加大研发投入 ................................................................... 6 1.5 公司主要产品 ..................................................................................................... 7 2 新上市产品直击市场痛点，具有成为大单品的潜力 ........................................................ 8 2.1 生长激素基本盘稳定，长效制剂市占率有待提高 ....................................................... 8 2.2 醋酸甲地孕酮口服混悬液打破肿瘤恶病质营养补给困境 .............................................. 9 2.2.1 CACS 患病人数多，生活质量差 ........................................................................ 9 2.2.2 CACS 治疗药物少，传统剂型甲地孕酮临床使用难 ............................................... 10 2.2.3 新型纳米晶型甲地孕酮使用无需伴高脂高热量食物，可及性大大提高 ........................ 12 2.3 伏欣奇拜单抗获批上市为痛风患者提供更优选择 ...................................................... 13 2.3.1 高尿酸血症是痛风的基础病理条件 ..................................................................... 13 2.3.2 高尿酸血症患病人数多，痛风患病人数随之增加 ................................................... 14 2.3.3 IL-1 是急性痛风发作的关键细胞因子 ...............................................................