全球经济观察第11期：美国就业全面降温

请阅读最后一页的重要声明！ 美国就业全面降温 ——全球经济观察第 11 期 证券研究报告 宏观周报 / 2025.09.06 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《特朗普降息再施压——全球经济观察第10 期》 2025-08-30 2.《美国房地产市场仍弱——全球经济观察第 9 期》 2025-08-23 3.《关税冲击上游价格——全球经济观察第8 期》 2025-08-16 4.《美国服务业或面临滞胀——全球经济观察第 7 期》 2025-08-09 5. 《美国降息预期升温——全球经济观察第 6 期》 2025-08-02 核心观点 ❖ 全球资产价格：美元资产走强。股市方面，本周全球主要股市涨跌互现，美股上涨，而欧洲和日本普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普 500、道琼斯指数，纳斯达克指数分别上涨 0.6%、0.2%和 1.2%。债市方面，10 年期美债收益率继续下降 6bp，或因疲软就业数据强化降息预期。商品方面，原油价格下跌，伦敦金价上涨 3%。汇率方面，美元指数走高 0.5%。 ❖ 主要央行货币政策：就业催化降息预期。美联储方面，联储理事沃勒再次明确呼吁应在下次会议上降息。在 8 月非农数据发布后，由于就业市场全面降温，市场认为 9 月降息确凿，降息 50bp 的概率升至 12%，年底前降息次数升至 2.8 次。日本方面，日本厚生劳动省表示本财年最低时薪将被提高6.3%，这一举措将强化“工资-物价循环”，稳固通胀，为日本央行继续加息提供支持。 ❖ 美国经济动态：就业数据表现疲软，关税对消费拖累正在显现，特朗普关税遭遇司法障碍。8 月失业率上行至 4.3%，创 2021 年年底以来新高。结合 7 月职位空缺数来看，目前劳动力市场正逐渐转向供过于求。此外，美国 8 月 ADP 新增就业降至 5.4 万人。美国 8 月 30 日当周初请失业金人数创下 6 月以来新高，均表明当前美国劳动力市场正逐步降温，巩固市场对美联储本月降息的预期。9 月美联储褐皮书显示，所有地区均报告了与关税相关的物价上涨，而许多家庭工资增长未能跟上物价步伐，消费者支出趋于持平或下降。因需求疲软和不确定性，企业招聘意愿低迷。美国联邦巡回上诉法院裁定，特朗普政府关税政策越权，现有关税可维持至 10 月 14 日，以便政府向最高法院继续上诉。特朗普政府已正式向最高法院提起上诉。 ❖ 其他地区经济动态：欧洲长债大幅下跌，日本制造业或继续承压。8 月欧元区 CPI 同比增速为 2.1%，7 月失业率维持在 6.2%。年初以来，欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏，大幅增加财政支出，引发市场对政府债务的担忧。此外，法国和英国的政治动荡，加剧了市场对政策连贯性的担忧，欧洲长债收益率显著上升。日本制造业领域则持续承压，8 月制造业 PMI 录得49.7%，虽较 7 月略有回升，但仍连续两个月处于 50 荣枯线以下，且新订单环节压力突出。 ❖ 下周重点关注：美国 8 月 CPI，美国 9 月密歇根消费者信心 ❖ 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 内容目录 1 全球资产价格表现 .................................................................................................. 3 2 主要央行货币政策 .................................................................................................. 3 3 美国经济动态 ........................................................................................................ 4 4 其他地区经济动态 .................................................................................................. 7 5 下周重点关注 ........................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 全球资产表现概览............................................................................................ 3 图 2： 美联储利率路径预期（%） ............................................................................... 3 图 3： 欧央行利率路径预期（%） ............................................................................... 3 图 4： 日央行利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 5： 美国总流动性（亿美元） .................................................................................. 4 图 6： 美国重点经济数据一览 ..................................................................................... 5 图 7： 美国初请和续请失业金人数（万人） ................................................................... 5 图 8： 芝加哥金融条件指数 ........................................................................................ 5 图 9： 美国红皮书商业零售同比 .................................................................................. 6 图 10： 美国房屋周度销售和待售同比（%） ..................................................