13-15年牛市中成长主线复盘

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 13-15 年牛市中成长主线复盘 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告（深度） [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 13-15 年牛市中成长主线复盘 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 10 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 2013-2015 年出现了多个主线轮流领涨的情况，主线轮动顺序为：手游、影视是 2013 年持续性较强的主线。互联网金融在 2013 年 Q1-Q3 出现了第一波超额收益上行。此外，2013 年 8-9 月在制度创新和政策红利的驱动下，上海自贸区主题超额收益明显。2014 年前三季度，成长风格在并购重组推动和 TMT 产业链相关标的扩散的驱动下继续走强。但在流动性宽松、房地产政策放宽、深化改革、沪港通开通等因素的影响下，2014 年 Q4 金融周期大幅上涨带动指数突破。一带一路主题在 2014 年 8月-12 月超额收益加速上升。2015 年上半年，在宏观流动性宽松和居民资金大幅流入的背景下，成长风格重新开始演绎。“互联网+”、“高送转”、“中国制造 2025”等更多主线行情轮流走强。 ➢ 我们总结 2013-2015 年超额收益居前的成长主线表现特征，可以发现以下规律： ➢ 第一，成长主线牛初通常会有不错的表现，但如果牛初业绩兑现偏弱，牛市中期往往会休整。牛市后期成长主线的确定性更高，大概率出现第二波上涨。如果业绩兑现开始变强，第二波上涨的速度和空间均比牛初更大。如果业绩兑现始终偏弱，第二波上涨的空间可能和第一波涨幅接近。 ➢ 第二，政策层面，如果某个行业成为国家战略重点布局方向，意味着接下来从国务院、各部委到地方政府大概率密集出台对该行业的体系化支持政策，可能成为成长主线加速上涨的催化剂。 ➢ 第三，产业层面，13-15 年能够成为阶段性市场主线的成长行业有以下三个特征，一是经济增速下行背景下，产业逻辑符合经济结构转型升级的方向。二是长期逻辑有 0-1 的新变化，市场规模想象空间大，且长期逻辑短期内无法证伪。三是高频的产业数据能够持续验证行业高景气。 ➢ 第四，市场层面，即使业绩兑现偏弱，成长主线也可能受益于活跃的并购重组催化而取得明显超额收益。2024 年以来并购重组政策进入新一轮宽松周期，我们认为值得关注 AI、半导体、先进制造等科技成长行业中并购重组事件驱动的上涨行情。 ➢ 2013-2015 年是小盘成长牛市，但牛市中后期风格轮动加快。成长风格领涨 2 个季度之后，价值风格通常领涨 1 个季度。牛市上涨速度越快，大小盘轮动速度越快。 ➢ 风险因素：宏观经济下行风险，稳增长政策不及预期风险，历史数据不代表未来。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、2013-2015 年主线轮动顺序 .................................................... 4 二、2013-2015 年成长主线表现复盘：行情特征、政策逻辑和产业催化 .................. 5 2.1 手机游戏：2013 年领涨主线，并购交易活跃成为行情加速器 .................. 5 2.1.1 行情特征：牛初和牛市后期表现较强，牛市后期有较强业绩兑现 ........ 5 2.1.2 政策逻辑：新兴文化产业作为重点发展领域，游戏行业扶持政策频出..... 7 2.1.3 产业逻辑：移动终端渗透率提升到高位，手游市场规模大幅增长 ........ 8 2.2 互联网金融（互联网+）：2015 年上半年领涨主线，政策和产业催化密集 ........ 9 2.2.1 行情特征：牛市初期和牛市后期表现较强，牛市后期业绩兑现强 ......... 9 2.2.2 政策逻辑：2015 年 “互联网+”提升到国家战略 ..................... 11 2.2.3 产业逻辑：移动互联网渗透率提高催生新业态，消费者理财需求升级 .... 12 2.3 国防军工：2014-2015 年成长主线，资产化注入催化主题行情 ................ 14 2.3.1 行情特征：牛市中后期表现较强，业绩兑现始终偏弱 .................. 14 2.3.2 政策逻辑：军品定价体制改革取得良好进展，军民融合上升至国家战略 .. 15 2.3.3 产业逻辑：军工资产注入重组进程重启 ............................. 17 三、总结：牛市后期通常有第二波上涨，关注国家战略、产业景气、并购重组催化的机会 . 19 四、2013-2015 年是小盘成长牛市，但牛市中后期风格轮动加快 ....................... 21 4.1 成长风格领涨 2 个季度之后，价值风格通常领涨 1 个季度 ................... 21 4.2 快速上涨的牛市中大小盘风格轮动加快 ................................... 21 风险因素 ...................................................................... 23 表 目 录 表 1：2013-2015 年市场重要主线轮动顺序 ............................................................................. 4 表 2：2013 年手游领域部分典型并购案例 ............................................................................... 7 表 3：2013-2015 年支持手游产业发展相关政策梳理............................................................... 7 表 4：2013 年-2015 年互联网+相关政策梳理 ..