金工点评报告：基差表现分化，谨慎观望情绪渐强-信达证券

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 基差表现分化，谨慎观望情绪渐强 [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 基差表现分化，谨慎观望情绪渐强 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 6 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 基差表现分化，谨慎观望情绪渐强：本周指数偏弱震荡，期指市场整体减仓，资金观望情绪明显，基差表现分化，中小盘期指贴水幅度持续收敛，显示局部情绪修复，而大盘期指基差保持坚挺印证蓝筹韧性。叠加期权指 VIX 整体下行且大盘期限结构趋于平坦，风险偏度 SKEW 方面除中证 500 外各品种 SKEW 均抬升至 2024 年 80%分位数以上，形成短期波动缓释与尾部风险积聚的市场结构。 ➢ 内容摘要： ◼ 中小盘基差整体上行，贴水收敛：2025 年 9 月 5 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 87.42、84.86、69.18、63.80。本周 IC、IM 品种合约基差整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.57%、-1.80%、0.23%、-9.59%。 ◼ 期指减仓，对冲策略表现分化：本周指数偏弱震荡，期指减仓，各品种基差变动分化，中小盘期指基差贴水收敛幅度更为明显，大盘期指基差表现坚挺。IC、IM 季月对冲策略受到贴水收窄的影响回撤明显，周度收益分别为-0.26%与-0.52%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 9 月 5 日，本周中证 500 成分股中有 3 只股票实施分红，股息点指数上升 0.61，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升 1.25，占指数点位 0.03%；上证 50 成分股中有 2 只股票实施分红，股息点指数上升 1.66，占指数点位 0.06%；中证1000 成分股中有 8 只股票实施分红，估算股息点约 0.66，约占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ 短期波动预期下降 ，尾部风险压力聚集：截至 2025 年 9 月 5 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 22.61、21.89、29.84 及 27.67。本周指数偏弱震荡背景下波动率指标整体下行，大盘指数 VIX 期限结构趋于平坦化，而中证500 仍维持近高远低形态，显示其短期波动风险预期相对偏高。风险偏度指标呈现显著分化，除中证 500 外各品种 SKEW 整体抬升并稳居 2024 年以来 80%分位数以上高位，反映市场对尾部风险的预期持续升温，衍生品市场呈现整体波动缓释与结构性风险积聚的分化格局。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 5 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 10 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 10 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 10 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 11 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 12 2.5、IM 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 三、信达期权系列指数 ............................................