分众传媒点评：25H1经营稳健，碰一碰数据趋势向好，中期分红注重股东回报

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 分众传媒（002027.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘旺传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500524120005 邮 箱：liuwang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 分众传媒点评：25H1 经营稳健，碰一碰数据趋势向好，中期分红注重股东回报 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 15 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 30 日，分众传媒发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收 61.1 亿元，同比+2.43%；营业成本 19.4 亿元，同比-6.8%；销售费用 11.6 亿元，同比+5.2%，管理费用 2.66 亿元，同比+17.8%;归母净利润 26.65 亿元，同比+6.87%，扣非归母净利润 24.65 亿元，同比+12.2%。其他收益 2.36 亿元，主要为政府补助 2.2 亿元。经营活动现金流净额 34.02 亿元，同比+15.6%。加权平均 ROE14.5%，去年同期为 13.7%。 25Q2 单季度：公司实现营收 32.55 亿元，同比+0.5%，环比+13.9%；归母净利润 15.3 亿元，同比+5.25%，环比+34.75%。实现毛利率 71.4%，同比+3.4pcts，环比+6.72pcts；实现归母净利率 47%，同比+2.1pcts，环比+7.3pcts。 点评： ➢ 点位数量优化&楼宇媒体毛利率提升：截至 25/07/31，公司媒体总数297.2 万（相较 24 年底 308.7 万台减少 3.7%）；其中电视媒体 128.7万（海外 15.4 万台），同比+5.5%；海报媒体 168.5 万，同比-9.7%。合作影院数量 1853 家。25H1 楼宇媒体收入 56.3 亿元，同比+2.3%；楼宇媒体毛利率实现 67.08%，同比+2.77pcts。影院媒体收入 4.69 亿元，同比+3.1%。 ➢ 碰一碰数据及展望：根据公司业绩会交流，截止本周与海报媒体绑定的“碰一下”线圈安装留存数量总计为 28.7 万，与电子屏媒体绑定的“碰一下”带电设备安装留存量为 20.1 万。未来四个月公司月安装能力在20 万台，计划在 25 年底实现总安装量和留存至少达到 105 万的目标，预期 26 年达到 200 万台以上目标。截至目前公司最高的 DAU 已突破50 万，日碰人次突破 100 万。周复碰率从发布会开始的 20.7%逐步提升至 32.3%（截至 8 月 29 日）。十一后根据测试情况确定定价策略，提供折扣让客户和消费者有更好的回报，打造健康生态系统优先。 ➢ AI 优化赋能广告业务：根据公司业绩会交流，AI 素材生成显著降低广告成本，几十万广告制作成本降低至几千元；更好服务中小客户，降低中小客户投放门槛，增强中小客户看重短期 ROI 的体验即时反馈。目前已有超过 80%的中小合作伙伴使用了分众提供的 AI 能力进行广告创作，生成的素材的下载量增长了 275%。 ➢ 收入结构优化，互联网及通讯行业贡献核心增量：分行业来看，公司收入结构呈现明显优化态势。传统主力板块日用消费品收入占比由 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 59.03%下降至 51.59%，同比减少 10.46%，但仍为最大收入来源；互联网与通讯行业成为增长核心动力，收入分别同比大幅增长 88.82%和76.84%，占营业收入比重显著提升，其中互联网行业占比从 8.53%升至 15.73%，通讯行业从 2.55%提升至 4.41%。娱乐及休闲、商业及服务保持稳健增长，增幅分别为 28.84%和 9.16%；而房产家居与交通行业一定程度下行，同比分别下降 33.96%和 19.56%。 ➢ 中期分红注重股东回报：公司拟定的 2025 年半年度利润分配方案为：向全体股东每 10 股派发现金 1.00 元（含税），即每 1 股派发现金 0.10元（含税），以此计算合计拟派发现金红利人民币 14.44 亿元。 ➢ 盈利预测与投资评级：分众传媒有望受益于对新潮集团的整合收购、即时零售公司对线下广告渠道的投放预算加大以及宏观经济的稳健恢复，公司单点位效益可能呈现增长趋势。在未算入新潮整合后的业绩影响、未算入梯媒“碰一碰”中的增量业务贡献情况下（2026 年分众有望并表新潮传媒以及碰一碰新业务预计可贡献全年增量，但碰一碰收费模式暂未确定因此我们目前先暂时把并购和碰一碰带来的收入利润增量剔除，后续进行动态调整），我们预计公司 2025-2027 年营收有望实现135.33/144.94/155.43 亿元，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%；有望实现归母净利润 55.55/61.44/68.33 亿元，同比+7.7%/+10.6%/+11.2%。截至2025 年 9 月 12 日，对应 PE 分别为 21.22/19.18/17.25x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：“碰一碰”转化效果不及预期、广告主投放预算不及预期等 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,904 12,262 13,533 14,494 15,543 增长率 YoY % 26.3% 3.0% 10.4% 7.1% 7.2% 归母净利(百万元) 4,827 5,155 5,555 6,144 6,833 增长率 YoY% 73.0% 6.8% 7.7% 10.6% 11.2% 毛利率% 65.5% 66.3% 67.4% 69.4% 71.3% 净资产收益率ROE% 27.3% 30.3% 32.7% 35.1% 36.5% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.36 0.38 0.43 0.47 市盈率 P/E(倍) 24.41 22.86 21.22 19.18 17.25 市净率 P/B(倍) 6.66 6.92 6.94 6.73 6.29 资料来源：iFind, 信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 09 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025