9月转债投资策略与关注个券：当权益上行调结构遇上转债高估值

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 当权益上行调结构遇上转债高估值 —— 9 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime] 2025 年 09 月 02 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 当权益上行调结构遇上转债高估值——9 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 02 日 [Table_Summary] ➢ 8 月景气催化成长赛道弹性明显释放，双创指数带领上证指数站上 3800点。月内转债指数趋势延续上行，市场价格和估值水平不断走高，但随着银行板块整体走弱、8 月以来强赎转债数量不断增加以及“哑铃”风格结构的相对走弱，转债月末明显调整，整体振幅放大。我们的月度策略在大盘底仓和主动择券两个子策略驱动下继续取得稳定超额收益，8月转债策略组合收益率 5.70%，表现强于中证转债指数和等权指数。 ➢ “潜在收益率”指标体系得到了市场验证。在 7 月策略报告中，我们基于“潜在收益率”构建了隐含 3 个月收益率指标，用来衡量历史上潜在收益率在过去一段时间的兑现速度以及市场短期的机会/风险点，这一指标也可以在一定程度上得到历史实证数据验证，从 8 月市场表现来看，我们的指标体系得到了市场验证。8 月 22 日隐含 3 个月收益率为-6.21%，为本轮上涨中第一次低于-5%，从我们的指标体系含义来看，隐含 3 个月收益率接近或突破-5%阈值，代表市场短期收益兑现空间已经被充分发挥，短期调整风险较大。而在 8 月最后一周，我们如期看到了转债市场出现明显调整。隐含 3 个月收益率在 8 月 29 日收盘依然处在-5%以下，这或许说明转债在目前的位置上短期调整风险依然不容忽视。 ➢ 从策略的角度，9 月转债市场可从以下几个方面着手：1、正股方面“哑铃”风格相对走弱叠加转债潜在收益在短期充分兑现，对于转债接下来一段时间的收益预期应该放低；2、尽管新券的发行趋势有望改善转债的资产结构特征，但短期发行偏慢和乐观情绪的提前注入使得新券定价也成为市场过热的一个论据；3、在纯债资产缺乏趋势性行情的背景下，含权资产仍具备吸引力，转债本身也依然属于“牛长熊短”的资产，高估值状态可能需要时间来逐步消化；4、在当前的资产特征下，被动策略已很难应对配置需求，自下而上的择券可能是未来一段时间转债投研的工作重点，同时短期需要重视对大/中市值风格的倾斜。 ➢ 从本月开始我们对月度策略组合做出较大改动，月度策略组合将由三部分构成：1、短期高赔率择券，这一子策略的原则是选择从资产特征角度赔率相对较高，短期存在催化或正股动量特征，具备一定博弈价值的标的，这一子策略并非必选项；2、低价增强策略，这一策略由此前的1-2 年高 YTM 策略和高波低价策略结合而成，在择券过程中更多重视正股弹性和转债潜在条款机会；3、主动择券，这部分择券的占比会相比之前有明显提升。1、短期高赔率择券建议关注：浦发转债。2、低价增强策略择券建议关注：嘉元转债，晶科转债，东南转债，芳源转债。3、主动择券建议关注：首华转债、闻泰转债、道通转债、合顺转债、新化转债、洋丰转债、华锐转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、8 月权益市场加速上行，转债指数高位振幅放大 ..................................................................... 4 二、权益市场强相对收益环境下转债面临的挑战 ............................................................................ 6 三、9 月转债关注个券 ...................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 图 目 录 图 1：8 月主要权益类指数表现（单位：%） .......................................................................... 4 图 2：8 月涨幅较高行业方向集中在算力相关（单位：%） .................................................... 4 图 3：商品走稳债券依然偏弱（单位：元/吨，元） .............................................................. 4 图 4：今年以来转债公告强赎数量（单位：个） ................................................................... 4 图 5：转债策略组合 8 月跑赢中证转债指数（单位：%） ....................................................... 5 图 6：8 月分子策略表现情况（单位：%） ......................................................